基础化工行业：雅鲁藏布江水电工程开工，有望拉动西藏地区民爆需求250723

雅鲁藏布江下游水电工程近日开工，项目业主中国雅江集团成立我国水能资源蕴藏量在 6.76 亿千瓦以上，为世界之最；西藏水能资源理论蕴藏量在 2 亿多千瓦左右，占全国 30%。西藏水能资源主要集中分布在雅鲁藏布江、怒江、澜沧江和金沙江干流。其中，雅鲁藏布江流域干流水能资源最丰富，理论蕴藏量近 8000 万千瓦，占西藏水资源理论蕴藏量的 40%。2024 年 12 月，我国政府核准雅鲁藏布江下游水电工程；2025 年 3 月，国家发改委《关于 2024 年国民经济和社会发展计划执行情况与 2025 年国民经济和社会发展计划草案的报告》，划定雅鲁藏布江下游水电工程为重点领域重大投资项目。2025 年 7 月 19 日上午，雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式在西藏自治区林芝市举行。中共中央政治局常委、国务院总理李强出席开工仪式，并宣布工程正式开工。项目业主，中国雅江集团有限公司也于当日成立。根据国务院国有资产监督管理委员会公告，7 月 19 日，经国务院批准，组建中国雅江集团有限公司，由国务院国有资产监督管理委员会代表国务院履行出资人职责，列入国务院国有资产监督管理委员会履行出资人职责的企业名单。根据投资额测算，雅鲁藏布江水电工程或将带来数十万吨民爆需求雅鲁藏布江下游水电工程位于西藏自治区林芝市。工程主要采取截弯取直、隧洞引水的开发方式，建设 5 座梯级电站，总投资约 1.2 万亿元。工程电力以外送消纳为主，兼顾西藏本地自用需求。根据《三峡工程物资供应合同管理浅析》（来源：中国招标），三峡工程耗用炸药 10 万吨；另据《长江三峡工程竣工财务决算草案审计结果》，三峡工程财务决算总金额超 2000 亿元。由于雅鲁藏布江下游水电工程投资额超过1 万亿，我们按照投资额推测，水电工程建设或将新增数十万吨级别工业炸药需求。2024 年，西藏地区工业炸药产销量均在 5.2 万吨左右，2025 年 1-5 月，西藏地区炸药产量为 2.4 万吨，同比+10%，销量在 2 万吨。雅鲁藏布江下游水电工程建设，有望大幅拉动当地民爆需求。多家上市公司于西藏当地布局民爆产能根据高争民爆接待投资者调研纪要，西藏民爆具备生产能力的企业主要有：高争民爆、西藏保利久联、西藏中金新联、易普力、广东宏大。根据公告，易普力西藏地区产能为 2.5 万吨，高争民爆/广东宏大/保利联合分别为2.2/1.5/1.2 万吨。我们统计了 2020-2024 年在西藏地区有民爆产能布局的上市公司相关数据（仅高争民爆明确披露西藏数据，其他均为西南地区数据），2024 年，广东宏大/易普力/保利联合/高争民爆西南（或西藏）地区收入分别为 11.4 亿元/13.4 亿元/16.9 亿元/12.9 亿元，其中高争民爆西藏地区收入占公司总收入比例最高，为 76%，同年内高争民爆西藏地区毛利为 4.6亿元，占公司总毛利比重为 89%。风险提示：项目建设不及预期风险；安全生产风险；原材料价格波动风险。