海外行业： 透过全球科技巨头动向，看AI算力与应用端投资机会－美股AI 25Q1回顾与展望250726

Token用量持续增长，MCP有望加速AI Agent落地

从大模型Token消耗量的角度看，消耗量快速增长反应了推理侧需求高景气度。据Openrouter数据，大模型token消耗显著提升。我们认为大模型Token消耗量的快速增长，体现了AI应用正快速从模型能力验证阶段迈入大规模推理与商业化部署阶段，推理侧的高频调用正成为衡量AI真实需求与落地程度的重要指标。

云厂商资本支出维持高位，AI收入持续加速

一季度Hyperscaler租赁动态分化，整体延续扩张趋势。从2025年第一季度表现来看，微软、Meta、甲骨文与谷歌在非自建项目中的租赁承诺规模呈现一定差异，但整体仍处于扩张通道。

算力侧整体财报超预期，推理需求快速放量

随着云厂商全年资本开支维持高位引，叠加以英伟达为核心的算力产业链业绩表现强劲同时开始加速出货，板块自低位显著反弹，情绪与估值同步修复。我们认为，当前AI资本开支周期仍处于上行阶段，有望持续驱动算力基础设施需求的释放，维持对AI算力基础设施主线的中长期看好。

AI应用端，一季度AI应用公司整体业绩表现强劲，财报普遍超预期。

从AI相关指标来看，AI客户数、AI ARR、AI用户增长、付费用户数、用户使用时长等核心指标均呈现加速增长态势。我们认为，AI应用路径日渐清晰、随着推理成本持续下降，以及模型端能力持续迭代，将进一步提升AI应用公司在教育、广告、电商、企业SaaS等场景的ROI，加快用户的AI部署节奏风险提示：AI发展不及预期； AI应用需求不及预期； 宏观经济不及预期。