医药行业：医药反内卷，低位轮动补涨－周报（7.21－7.25）250726

行情回顾：本周医药生物指数上涨 1.9%，跑赢沪深 300指数 0.21个百分点，行业涨跌幅排名第 19。2025年初以来至今，医药行业上涨 18.81%，跑赢沪深300 指数 13.92 个百分点，行业涨跌幅排名第 3。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为 30.75倍，相对全部 A 股溢价率 77.57% (+0.91pp)，相对剔除银行后全部 A 股溢价率为 35.43% (-0.42pp)，相对沪深 300 溢价率为 126.95%（+2.68pp)。本周相对表现最好的子板块是医疗研发外包，上涨 8.3%，年初以来表现最好的前三板块分别是医疗研发外包、原料药、化学制剂，涨跌幅分别为+47.5%、+37.1%、+33.7%。

基孔肯雅热病例持续增加，病毒防控板块拉升。基孔肯雅热疾病由基孔肯雅病毒引起，经感染的蚊子传播给人类，主要在美洲、亚洲和非洲发生。截至 7月22 日，已有 119 个国家和地区发现基孔肯雅病毒传播情况，约 550 万人面临感染风险，WTO 提醒各国需做好应对以避免疫情大规模暴发。国内首例病例出现在 8 号广东佛山，截至 22 日佛山市累计报告确诊病例超 3000 例。

国内外龙头业绩屡超预期，7月 CXO板块持续上涨。截至 7 月 24 日收盘，7月 CXO 板块持续上涨，其中药明康德（A）+25.1%、凯莱英（A）+28.3%、康龙化成（A）+14.8%、药明合联（H）+37.3%、药明生物（H）+16.4%、泰格医药（A）+12.5%等。行业景气度与市场需求呈现向上的态势。

医疗器械板块迎来拐点：集采反内卷利好高耗及 IVD领域，持续关注低估值及创新器械。集采“反内卷”不再简单的以最低报价作为参考——利好高值耗材及 IVD（首采降价可控+续采提价逻辑）。7月 24 日举行的国新办新闻发布会上，国家医疗保障局副局长施子海在回应记者提问时表示，近期第十一批集采工作已经启动，国家医保局研究优化具体规则，在中选规则方面，优化价差的计算“锚点”，不再简单的以最低报价作为参考，同时，对于报价最低的中选企业，要公开说明报价的合理性，并承诺不低于成本报价。后续也可能映射到医疗器械（耗材、IVD、医疗设备）方向上的集采规则。

稳健组合：恒瑞医药 (600276)，百济神州（688235），通化东宝（600867），美年健康（002044），贝达药业 (300558)，甘李药业 (603087)，康龙化成(300759)，上海莱士 (002252)，联影医疗 (688271)，凯莱英 (002821)。

港股组合：和黄医药（0013），云顶新耀（1952），再鼎医药（9688），君实生物（1877），康方生物（9926），信达生物（1801），科伦博泰（6990），诺诚健华（9969），亚盛医药（6855）。

风险提示

医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。