轻工制造行业：出口链布局正当时，新消费持续反弹，关注底部周期资产250727

本期内容提要

造纸：海外供应扰动延续，国内反内卷或驱动造纸周期向上。UPM Kaukas 纸浆厂将于 8 月 11 日开始进行定期停机维护并持续至 9 月底，此次停机维护提前启动并延长周期。进口针叶浆/阔叶浆周均价较上周分别+0.5%/+0.8%，瓦楞/箱板分别+0.2%/+0.1%；白卡&文化纸受短期供给压力增加（联盛 120 万吨白卡本周落地），仍处磨底阶段。近期，中央财经委员会为解决行业“内卷”问题指明方向，我们认为目前造纸行业供需关系、价格、企业盈利均已重陷低点，若此次反内卷针对造纸行业提出强行清退指标或要求限额生产，行业周期有望步入修复通道。建议关注浆纸一体、盈利改善的太阳纸业、仙鹤股份，关注盈利修复的华旺科技、五洲特纸、博汇纸业、玖龙纸业等。

新型烟草：菲莫国际发布中报，新型烟草表现靓丽。菲莫国际 25Q2 收入为 101.4 亿美元（同比+7.1%），其中新型烟草收入同比+15.2%、出货量同比+11.8%，收入占比达 41%、毛利润占比超 42%。分产品来看，HNB 作为核心品类，Q2 出货量高达 399 亿颗（同比+9.2%），在日本/欧洲烟草市场中渗透率已达 31.7%/10.9%；尼古丁袋出货量为2.15 亿罐（同比+43.3%）；雾化电子烟出货量为 9 亿颗（等效单元）、同比增长超 100%，目前已在全球 42 个市场销售，并在欧洲 6 个城市中市占率排名第一（封闭换弹赛道）。展望未来，全年公司新型烟草出货量维持 12%~14%增速预期。此外，公司表示为 IQOS ILUMA 登录美国，未来数月在美国有多个新品推广计划（FDA 过审之后）。建议关注思摩尔国际、中烟香港、盈趣科技等。

出口：6 月出口数据出炉，重视 Q3 龙头海外产能份额提升。6 月我国出口金额同比+7.0%（其中美国同比-15.0%，亚洲/非洲/欧洲同比+12.8%/36.6%/6.2%），家具及零部件出口金额同比+1.9%。细分品类来看，多数赛道仍延续同比/环比承压趋势，其中宠物尿垫、厨房塑料制品等偏刚需品类同比表现已近平稳，自行车/电动车/全地形车受益于终端需求稳固，同比/环比表现稳健。此外，我们发现部分品类转口现象明显，以纸浆模塑举例，6 月我国对美出口金额同比-53.8%，但对越南出口同比+64.5%，我们认为短期内越南需求爆发可能性有限，因此合理推测多为转口贸易。近期伴随美国关税持续落地，各国或将在Q3 聚焦转口贸易打击，届时海外具备充分合规产能的出口龙头有望持续受益。建议关注，1）英科医疗、匠心家居、浙江自然、永艺股份、众鑫股份、英科再生、共创草坪、天振股份等；2）短期业绩压力有望缓解的嘉益股份、哈尔斯、英派斯、浩洋股份、恒林股份、梦百合、乐歌股份、玉马科技、西大门、建霖家居等。