【简】食品饮料行业投资策略月报：政策加码，乳品周期演绎250721

一、政策驱动：消费提振与生育补贴双轨并行1. 促消费政策加码2025 年 3 月发布的《提振消费专项行动方案》从 8 个方向全面刺激消费，包括生育补贴、“反内卷”等长效机制改革。政策目标明确提振内需，预计 2025 年下半年消费数据将逐步改善，尤其利好食品饮料行业中的顺周期板块（如餐饮供应链、调味品、啤酒）。育儿补贴影响：7 月 28 日国家推出全国性育儿补贴制度（每孩每年 3600 元），直接刺激婴幼儿配方奶粉需求。新生儿政策有望推动奶粉消费量回升，并带动中高端产品升级（如伊利金典、飞鹤星飞帆）。2. 行业支持政策乳制品新国标实施（如灭菌乳禁用复原乳），降低进口依赖性，保护本土品牌竞争力。二、乳品周期：供需反转临近，2025H2 拐点显现1. 供给端：产能加速出清牧场深度亏损：2024 年行业亏损面超 90%，头部牧业（如现代牧业、优然牧业）放缓扩产节奏，新建牧场和牛群增量明显减少。2025 年活牛与冻精进口量同比降幅超 60%。去化加速因素：2025 年下半年进入青贮季，社会化牧场现金流压力加剧，叠加淘牛价格升至 17-20 元/公斤，牧场通过淘汰成母牛缓解资金压力。头部牧业（如伊利、蒙牛控股牧场）开始调整牛群结构，2020 年新增存栏进入自然淘汰期。2. 需求端：结构性修复低温奶与功能乳品增长：农村及南方市场低温奶渗透率提升（冷链完善+收入增长），预计 2025 年低温鲜奶市场规模增速超 15%。健康消费驱动：消费者转向高蛋白、低糖、益生菌等健康产品，功能性乳品（如伊利舒化无乳糖奶）成为增长引擎。3. 价格拐点预测综合供需变化，2025 年下半年原奶价格有望企稳，2026 年进入上行周期。支撑因素包括：国际大包粉进口减少（2025 年预计降至 680 万吨），国内供给过剩缓解。牛肉价格上行（同比涨 28%）形成“肉奶共振”，加速劣质牧场淘汰。三、投资策略：左侧布局，聚焦三大方向1. 牧业龙头：估值修复弹性大标的：现代牧业（01117）、优然牧业（09858）。当前 PB 估值仅 0.6-0.7 倍（历史低点），奶价企稳将带动业绩与股价同步反弹。2. 乳制品企业：成本筑底+结构优化龙头乳企：伊利股份（600887）、蒙牛乳业（02319）受益于原奶成本下降和价格战缓和，2025 年盈利边际改善明显。区域乳企：新乳业（002946）、天润乳业（600419）深耕低温奶市场，需求修复弹性高。3. 成长赛道：功能饮料与保健品能量饮料：东鹏饮料（605499）受益于理性消费趋势，预计 2024-2029 年复合增长率达 10.2%。保健品：口服美容、抗衰老等功效赛道增速领先，关注仙乐健康（300791）等企业。四、风险提示产能去化不及预期：若头部牧业扩产放缓不及预期，或社会化牧场仍存侥幸心理，供需平衡可能后延。需求复苏乏力：宏观经济若持续疲软，乳制品消费量回升可能低于预期。原材料波动：饲料成本（豆粕、苜蓿）上涨可能挤压牧场利润。