生猪行业月报：行业进入深度亏损区间，周期拐点或临近

投资要点

行业整体出栏延续增长，销售进度回暖，供应延续宽松格局但拐点渐近。3月行业整体出栏量延续增长态势，样本上市企业合计出栏量同比约+4%，涌益样本规模企业销售进度回暖、完成比例略超预期，涌益数据测算26H1商品肉猪理论出栏量或同比+7.90%，上半年宽松格局较为确定。但3月涌益新生仔猪环比-0.2%、农业部新生仔猪数据17个月后首次同比下降，对应9月供需或边际改善，周期拐点或将临近。

猪价下跌进入深度亏损区间，产业预期悲观或加速产能去化。3月涌益全国均价9.96元/kg（同环比分别为-32%、-14%），预计上半年生猪出栏压力明显，利润空间持续压缩，3月自繁自养头均盈利跌至-291元，处于现金净流出状态。仔猪价格提前回落，养殖户对市场预期悲观，补栏情绪趋于谨慎。二季度行业或面临商品猪与仔猪双双深亏，现金流持续流失或催化产能去化加速。

肥标价差高位回落，二育入场意愿或偏克制。3月肥标价差环比略降至0.78元/kg，二育栏舍利用率回升至33%，但二育补栏仍处于同期低位区间。二育盈利状况不佳，入场节奏或仍偏谨慎，后续二育栏舍利用率能否持续回升仍旧有待观察。

母猪价格持续下行，去化落后产能意愿明显。3月50kg二元母猪价格走弱至1522元/头，同比-7%，环比-2.2%，新增母猪补充需求偏弱。河南地区淘汰母猪报价4.13元/斤，同比-25%、环比-19%。产业开始增加淘汰量，主动去化落后产能。

产能高位持续下降，或将加速去化。统计局一季度全国能繁母猪存栏为3904万头（同比-3.34%，环比-1.4%），已接近正常保有量水平，涌益样本3月能繁母猪存栏环比-0.1%。行业产能目前处于下降趋势中，周期或将进入产能加速去化阶段。

投资建议

周期底部特征进一步强化，左侧布局窗口或正在打开。3月猪价继续探底，行业利润进入深度亏损区间；与此同时，仔猪价格提前回落、母猪价格偏弱，说明养殖端对后续价格与盈利的预期正在进一步下修。当前行业仍处于高位产能向下调整的过渡阶段，或将加速去化。历史经验表明，行业深度亏损往往是周期反转的重要前兆指标，当前板块或已逐步进入典型的左侧布局区间。产业高质量发展势在必行，行业经营方差显著，成本领先、联农带农的企业或将享受超额利润与估值溢价。推荐“平台+生态”模式代表、技术驱动、服务型的生态平台公司德康农牧，建议关注优质生猪养殖龙头牧原股份、温氏股份等，以及天康生物、立华股份、中粮家佳康等。

风险提示。养殖产品价格波动风险、突发大规模不可控疫病、重大食品安全事件、宏观经济系统性风险、极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价。