【简】中国中铁(601390)：减值收窄，加快战新、海外业务布局250331

一、2024 年业绩承压，Q4 现金流显著改善1.全年业绩表现营收与净利润下滑：2024 年实现营业收入 11603 亿元（同比下降 8.2%），归母净利润 278.9 亿元（同比下降 16.7%），扣非净利润 243 亿元（同比下降21.2%）。Q4 单季改善：第四季度营收 3390 亿元（同比下降 10.3%），归母净利润73.2 亿元（同比下降 22.7%），但经营性现金流净流入 993 亿元（同比增长37.76%），主要因加强回款管控及付现比下降（16.4%）。2.减值损失收窄2024 年资产（含信用）减值损失计提 7.25 亿元，同比减少 0.6 亿元，反映公司通过优化项目管理及化债政策支持，潜在风险逐步释放。二、海外业务高增长，成为重要增长极1.新签订单表现2024 年海外新签合同额 2209 亿元（同比增长 10.6%），占比提升至 8.1%，2025 年一季度进一步增长至 657 亿元（+33%）。代表性项目包括：中吉乌铁路吉尔吉斯段隧道工程（约 15.16 亿元）、伊拉克天然气处理厂项目（联合体中标 115 亿元）等，覆盖中东、东南亚等区域。2.区域布局优化公司深化“一带一路”沿线合作，重点拓展水利水电、清洁能源等新兴领域，例如承建巴基斯坦瓜达尔新国际机场、安哥拉污水处理厂等项目，技术优势与资源整合能力获国际认可。三、战略新兴业务加速发展，贡献利润弹性1.第二曲线业务增长显著2024 年水利水电、清洁能源等新兴业务新签合同额 4257 亿元（同比增长11.3%），其中矿产资源业务营收 255 亿元，归母净利润 30 亿元（净利率11.77%），毛利率达 53.35%，远高于整体水平。2025 年一季度矿产资源业务新签合同额同比+5%，成为业绩重要支撑。2.政策红利催化需求专项债规模扩大至 4.4 万亿元，叠加铜价上涨，矿产资源板块利润弹性进一步释放；清洁能源与水利水电领域受益于基建投资倾斜，订单增速显著高于传统基建。四、风险与挑战1.传统基建领域压力公路、城轨等订单下滑（2025Q1 工程建造类订单同比下降 10%），受地方政府隐性债务管控及地产市场低迷影响。应收账款与存货占总资产 28.8%，存在潜在减值风险。2.海外经营风险政治经济环境不确定性（如地缘冲突、汇率波动）可能影响项目执行效率及回款周期。五、估值与投资建议目标价与评级：预计 20252027 年归母净利润 281/283/289 亿元，对应PE 4.9/4.8/4.7 倍，维持“买入”评级。核心逻辑：海外订单高增、新兴业务利润贡献提升、现金流改善及低估值（H股 PE 2.84 倍）形成安全边际，长期受益于基建投资回暖与政策支持。综上，中国中铁通过加快新兴业务布局与海外拓展，逐步对冲传统基建下行压力，但需关注回款风险及行业政策变化。