【简】中国平安(601318)：业绩全面改善，假设调整提升EV可信度250321

一、2024 年业绩表现：全面复苏，多维度高增长1.净利润与营收归母净利润 1266.1 亿元，同比增长 47.8%，主要受益于投资端改善（总投资收益率 5.8%）和负债端新业务价值高增。营业收入 1.03 万亿元，同比增长 12.6%；归母营运利润 1218.6 亿元，同比增长 9.1%，剔除短期波动后反映真实经营韧性。2.新业务价值（NBV）高增长NBV 达 285.34 亿元（新假设口径），同比增长 28.8%，可比口径下增长25.6%。新业务价值率 22.7%，同比提升 3.5 个百分点，主要得益于产品结构优化（分红险占比提升）和代理人产能恢复。3.投资端显著改善年化总投资收益率 5.8%，同比提升 2.2 个百分点；净投资收益率 3.8%，同比微降 0.4 个百分点。权益类资产占比 16.4%，其中高股息资产（FVOCI）占比提升至 4.6%。二、假设调整：短期 EV 缩水但长期可信度提升1.调整原因与幅度长期投资回报率：从 4.5%下调至 4.0%，反映低利率环境下的审慎预期。风险贴现率：传统险从 9.5%下调至 8.5%，非传统险从 9.5%下调至 7.5%，降低负债成本压力。影响：新假设下 NBV 缩水 28.7%至 285 亿元，EV（内含价值）缩水 13.1%至 8351 亿元，但提升财务透明度并减少未来假设偏差风险。2.市场解读调整被市场视为短期利空（EV 缩水导致 PEV 估值被动抬升），但长期利好：①降低利差损风险；②真实反映经营质量；③为后续假设调整（利率回升时）预留空间。三、寿险改革成效：产能与结构双优化1.代理人渠道代理人规模 36.3 万人，同比增加 1.6 万人，连续三个季度企稳回升。人均 NBV 同比增长 43.3%，月均收入突破万元（1.04 万元），队伍“质效提升”显著。推出“平安 MVP”品牌，强化绩优分群管理，优质新人占比提升。2.多元渠道协同银保渠道：NBV 同比增长 62.7%，聚焦价值经营，深化与平安银行独家代理模式。社区网格及其他：NBV 同比增长 300%，13 个月继续率提升 5.7 个百分点，拓展下沉市场。3.产品与服务创新推出多款分红险产品，优化负债端成本（存量保单打平收益率 2.5%）。深化“保险+医疗养老”生态圈，居家养老达标客户接近 10 万，服务渗透率超 70%。四、投资端策略：高股息资产配置与地产风险缓释1.资产配置优化权益类资产占比 16.4%，其中高股息资产（如银行 H 股）持续加仓（FVOCI占比 4.6%）。增持招商银行、工商银行等国有大行 H 股，提升股息收益稳定性。2.地产敞口压降不动产投资余额 2025 亿元，占总资产 3.5%，以物权为主（占比 81.7%），风险可控。五、估值与投资建议1.当前估值水平PEV（0.6 倍）处于历史低位，股息率 4.86%（高于 A 股 96%上市公司），分红率稳定（37.9%）。2.长期增长逻辑负债端：NBV 增速有望维持 10%+，受益于代理人产能释放与渠道协同。资产端：利率企稳后投资收益率回升，高股息资产贡献稳定收益。战略协同：综合金融+医疗养老生态圈深化，打开第二增长曲线。3.机构观点广发证券维持“买入”评级，预测 20252027 年归母净利润增速 7.0%15.9%，PEV 估值 0.60.5 倍，具备长期配置价值。六、风险提示长端利率超预期下行；寿险改革进展不及预期；资本市场波动影响投资收益。