【简】招商积余(001914)：管控质量提升助推业绩增长，拓展放缓回款亮眼250324

一、管控质量提升显著，盈利能力改善1.毛利率反弹与费用优化毛利率提升：2024 年公司综合毛利率同比上升 0.4 个百分点至 11.96%，其中基础物管毛利率改善最为突出，同比提升 1.9 个百分点至 10.7%（住宅与非住业态毛利率分别提升 3.0%、1.5%）。这主要得益于项目结构优化及存量项目提质增效。费用率下降：管理费用率明显优化，叠加融资成本降低（有息负债规模压降），财务费用率也有所下行，期间费用率整体下降 0.7 个百分点至 4.8%，显著提升利润空间。2.利润增速高于营收公司 2024 年实现归母净利润 8.4 亿元，同比增长 14.2%，扣非净利润增长21.1%，净利润增速首次跑赢营收增速（营收增长 9.9%）。这标志着公司在“规模与效益平衡”战略下，管控质量提升已初见成效。二、拓展节奏放缓，但第三方业务保持韧性1.市场拓展规模收缩新签年度合同额 40.3 亿元，同比微降 0.4%，但第三方外拓表现稳健，实现36.9 亿元合同额，同比增长 4.4%。其中，住宅业态外拓显著提速（+46.6%），非住业态增速放缓（+1.8%）。2.关联方业务承压来自控股股东招商蛇口的新签合同额同比下降 33%至 3.4 亿元，反映地产行业下行对关联方业务的冲击，但公司通过第三方市拓部分对冲了这一影响。三、回款能力突出，现金流表现优异1.应收账款压降年末应收账款余额 21.9 亿元，同比下降 4.4%，回款质量显著优于行业平均水平。经营性现金流净额达 18.4 亿元，同比增长 1.1%，对归母净利润覆盖率达218%，展现强劲的现金创造能力。2.负债结构优化有息负债规模持续压降，资产负债率下降至 46.73%，财务安全边际进一步提升。四、股东回报持续强化1.分红比例提升2024 年现金分红 2.54 亿元，分红比例达 30.2%（同比+5.7 个百分点），叠加 0.1 亿元回购，总分红比例升至 31.4%，彰显央企责任与投资者友好性。2.长期回报规划公司承诺 20242026 年现金分红比例不低于 25%（最低 20%），并计划优化利润分配结构，增强股东回报稳定性。五、核心业务竞争力与战略方向1.非住业态优势巩固非住业态管理面积占比提升至 62.3%，覆盖办公、公共、园区等赛道，且单价高于住宅业态（3.40 元/平/月 vs 2.16 元/平/月），持续贡献高毛利增量。2.科技赋能与轻资产转型推广 AI 客服系统、智能机器人等技术，优化服务效率；商业运营项目同店销售额、客流分别增长 30%、11%，出租率维持 95%高位，体现轻资产运营能力。六、风险与挑战1.行业竞争加剧物管行业进入红海竞争，价格战可能挤压利润率，尤其在住宅业态拓展中压力较大。2.关联方依赖度仍较高虽第三方项目占比达 63.8%，但关联方招商蛇口仍贡献 34.64%的在管面积，需进一步增强市场化能力。七、估值与投资建议广发证券维持“买入”评级，预计公司 20252027 年归母净利润分别为 9.4亿元、10.5 亿元、11.7 亿元，对应 PE 13.3 倍、12.0 倍、10.8 倍。认为其央企背景、市场化能力及高分红属性具备估值溢价空间，建议关注非住赛道扩张与科技赋能成效。