保险业态观察（十五）：预定利率研究值环比回升4bp至1.93%，看好一季报价值增长带来的板块催化

投资要点

事件：保险业协会于4月24日组织召开了人身保险业利率研究专家咨询委员会2026年一季度例会，研讨经济形势、利率走势，认为当前普通型人身保险产品预定利率研究值为1.93%，环比上季度提升4bps。

预定利率研究值环比回升4bps至1.93%，筑底企稳信号明确，全年调整概率较低。本次会议将普通型人身险产品的预定利率研究值设定为1.93%，系动态调整机制实施以来首次回升，标志着此前连续五个季度的下调趋势（2.34%、2.13%、1.99%、1.90%、1.89%）正式终结，降幅收窄并企稳回暖。拆解参考指标，5Y-LPR（2026Q1仍为3.5%）与5Y定存利率（2026Q1仍为1.3%）连续两季保持不变，10年期国债到期收益率（1.82%）虽小幅下降，但2025年下半年以来长端利率趋势性回暖，其移动平均线带动了研究值的回升。当前研究值距普通型产品预定利率上限2.0%仅差7bps，未触发“连续两季度偏离25bp”的调整阈值，预计全年预定利率上限维持不变，产品定价稳定性进一步巩固。

分红险主导开门红，银保渠道产能集中释放，负债端结构持续优化。2026年一季度，居民存款搬家趋势延续，叠加分红险“保底+浮动”收益结构优势，行业开门红销售持续火热分红险新单保费占比持续抬升，成为绝对主力。产品端，监管收紧分红险演示利率上限至3.5%并深化推进“报行合一”，倒逼行业聚焦“低保证、高浮动”的稳健型产品。在此基础上，部分险企已推出预定利率为1.25%的分红险产品，缓释利差损风险的同时也给分红收益提出了更高的要求，更为考验投资能力和分红实现率。渠道端，银保渠道延续高增态势，头部险企银保期缴保费同比翻倍，期缴占比持续提升，成为负债增长核心引擎。展望后续，居民理财需求向保险迁移的趋势未改，银保渠道凭借银行网点与客户资源优势，有望持续承接储蓄资金，头部险企依托产品与渠道壁垒，新单增速将继续领跑行业。

长端利率企稳回升，权益配置侧重高股息与新质生产力，投资收益弹性增强。利率端，10年期国债收益率一季度窄幅震荡，企稳于1.82%附近，长端利率底部基本确认，带动险企净投资收益率中枢企稳回升，利差损压力显著缓解。权益端，资本市场结构性机会显现，险资加大两大方向配置：一是布局新质生产力赛道，增配人工智能、高端制造等科技板块，挖掘长期成长价值；二是增持高股息标的，契合新会计准则下FVOCI资产配置需求，行业龙头互相增持传递基本面筑底信号。尽管一季度权益市场震荡导致当期利润承压，但长端利率企稳与权益配置优化形成支撑，叠加去年4月冲击带来的低基数效应，预计全年险企投资收益稳中有升，头部险企凭借多元配置与择时能力，投资端表现更具韧性。

投资建议

1）寿险负债转型仍在推进，队伍规模下滑幅度边际减弱，产能提升成效显著，我们认为应持续关注在稳定规模下的产能爬坡，以及保障意识激活后的需求释放；2）投资端来看，“国九条”明确资本市场新起点，对权益市场展望乐观，长端利率处于历史绝对低位，预定利率下调有望缓解利差损风险。板块处历史低估值区间，重视板块配置机遇，建议关注拥有明显护城河的大型上市险企。

风险提示

新单销售不及预期导致负债端增长承压，长端利率下行与权益市场波动导致投资端表现不及预期，财产险风险减量力度不及预期导致COR高企，政策风险。