【简】首旅酒店(600258)：经营企稳，结构优化，25年开店提速250331

一、2024 年业绩表现：收入微降但利润稳定收入与利润：2024 年实现营业收入 77.5 亿元，同比微降 0.5%；归母净利润 8.1 亿元，同比增长 1.4%；扣非净利润 7.3 亿元，同比增长 1.9%。毛利率提升 1.4 个百分点至 34.4%，费用率（销售、管理、财务）优化，净利率稳定。业务拆分：酒店业务收入 72.3 亿元（-0.6%），景区业务收入 5.2 亿元（+0.1%）。酒店管理业务收入增长 11.6%至 21.7 亿元，主要得益于特许加盟酒店数量增加。二、开店提速与结构优化2024 年开店成果：全年新开酒店 1353 家，达成 1200-1400 家目标，净增 739 家至 7002 家。其中：特许加盟占比达 99.1%：直营店仅 12 家，特许加盟酒店 1341 家，轻管理模式酒店 642 家。标准店（经济型+中高端）占比提升：新开店中标准店 710 家，占比 52%（同比提升 9 个百分点），中高端酒店新开 412 家，占比 30%。2025 年计划：目标新开 1500 家酒店，聚焦下沉市场和中高端产品，储备店 1743 家（标准店占比 54%）。三、RevPAR 承压但结构升级效果初显整体表现：2024 年成熟酒店 RevPAR 为 151 元，同比下降 6.2%；剔除轻管理酒店后，RevPAR 为 169 元，下降 5.7%。Q4 单季度 RevPAR 同比下滑 3%，但环比收窄 4.8 个百分点，显示经营企稳。中高端酒店表现：平均房价下降 5%（直营下滑 6.7%），但出租率回升，体现"以价换量"策略效果。四、成本控制与轻资产模式优势毛利率差异：直营店毛利率 18.7%，特许加盟酒店毛利率 77.7%，轻资产模式显著提升盈利能力。费用率优化：2024 年销售费用率同比+1.8pct 至 8.4%，管理费用率稳定，财务费用率下降 0.2pct 至 4.5%。五、风险与挑战RevPAR 恢复不及预期：行业供给过剩导致价格竞争加剧，2025 年一季度RevPAR 同比下滑 5%。新开店质量风险：下沉市场运营效率需验证，中高端产品迭代速度需匹配市场需求。六、投资建议广发证券维持"买入"评级，预计 2025-2027 年归母净利润为 9.4/10.9/11.8亿元，对应 PE 16/14/13 倍。看好公司轻资产扩张、中高端升级及数字化赋能带来的长期增长潜力。综上，首旅酒店通过加速开店和结构优化应对行业波动，2025 年计划进一步提升中高端占比，但需关注 RevPAR 恢复节奏及成本控制能力。