有色金属行业周报：宏观扰动仍在，有色板块仍在蓄势

l投资要点

贵金属：宏观扰动，仍需蓄势。本周贵金属出现下跌。中东局势反复，黄金开始震荡。本周黄金下跌2.56%，白银下跌6.48%。黄金目前仍然处在降波整理的通道之中，本轮整理的底部大概率为4500美金，仍需等待降息预期的重置以及美国经济数据的变化。我们认为，黄金的配置价值会在恐慌性的流动性担忧缓解后再度绽放，人民银行3月大幅抄底，且波兰央行宣布进一步购金体现黄金上涨的长逻辑不变。中东恐慌性卖盘消散后，金价有望迎来修复，逢低购入商品以及权益。

铜：湿法铜存在减产担忧，风偏修复价格反弹。本周沪铜上涨0.13%。供给端来看，虽然湿法铜厂商目前依然有一定硫酸库存，但市场开始交易硫磺持续紧张带来的减产预期。从需求端看，铜价上涨后部分下游加工企业订单量或出现小幅下滑，但现有订单及排产情况总体平稳，刚需采购延续。铜箔开工率有望继续提升，体现出下游需求总体偏好。铜库存去化较快，25年末铜价上涨过快导致中下游库存相对较低，价跌后加速采购使得社库快速下行。若中东局势趋稳，铜作为前期跌价较多的金属品种，结合相对刚性的需求支撑与减产预期，可能迎来一定的修复，建议择机增配。

铝：国内累库压制内盘价格。本周沪铝下跌2.57%，社库数据有所上升，市场仍存在轻微累库引发的需求叙事担忧。本周公布铝材和铝制品3月出口数据，由于3月国内对中东出口基本停滞，导致出口数据表现平淡，同时引发出口拉动需求仍存在不确定性的叙事担忧。但国内空调排产以及新能源汽车的销量已经迎来显著修复。海外的停产影响可能在4月末进一步加剧，主要系停产厂商的库存可能会耗尽，海外需求可能会通过国内加工来满足，等待海外订单转向国内拉动国内去库，从下单到排产估计需要1个月左右，预计4月底和5月初国内电解铝库存会进一步下降。总体来看，在26年供给扰动，储能需求爆发的情况下，虽然宏观存在压力，但铝价长牛的可能性较大，建议增配电解铝权益。

锡：宏观偏紧，锡价上行压力凸显。本周锡价震荡，地缘冲突对锡价冲击基本修复。基本面变化有限，上期所库存去库12%，LME期货累库3%，3月锡矿进口环比同比均有明显增加，其中自缅甸进口锡矿也有所恢复，国内炼厂原料供应改善，生产保持稳定，但消费较为乏力，终端未有超预期板块，下游高价采买谨慎，拖累锡价进一步上涨空间。整体看，在美联储降息预期后移的宏观背景下，锡价上行存在较大压力。

锂：供需预期向好，锂价高位震荡。本周锂价在17-18万元/吨区间震荡，多空博弈明显，一方面津巴布韦配额落地，锂精矿发运仍有时滞，叠加江西矿山换证扰动，二季度紧平衡格局预计延续；二是需求端方面，随着磷酸铁锂新增产能在上半年陆续投产，将持续直接拉动碳酸锂采购；三是中东地缘政治波动影响市场避险情绪。预计在供应端约束尚未实质性缓解、需求预期向好的背景下，预计短期碳酸锂价格将维持区间震荡偏强。

投资建议

建议关注盛达资源、兴业银锡、赤峰黄金、神火股份、紫金矿业等。

风险提示

宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。