食品饮料行业跟踪报告：舍得26Q1营收降幅收窄，T68表现亮眼

投资要点

周度跟踪：本周（04.20-04.24）食品饮料行业+1.80%，表现优于上证指数（+0.70%），在31个申万子行业中排名第5。食品饮料子板块中，涨跌幅由高到低分别为：预加工食品（+4.40%），白酒（+2.55%），调味发酵品（+2.06%），零食（+1.15%），烘焙食品（+0.78%），软饮料（+0.41%），其他酒类（+0.17%），啤酒（-0.11%），肉制品（-0.55%），乳品（-0.69%），保健品（-3.82%）。食品饮料行业个股中，涨幅前五个股分别为：*ST岩石（+27.78%）、*ST春天（+16.01%）、莲花控股（+15.84%）、迎驾贡酒（+15.27%）、西部牧业（+10.69%）；跌幅前五个股分别为均瑶健康（-23.56%）、龙大美食（-11.75%）、来伊份（-11.18%）、金达威（-10.83%）、华统股份（-10.62%）。

舍得酒业：26Q1收入同比下降6.01%，降幅显著收窄。公司发布2026年一季报，26Q1实现营收14.81亿元，同比下降6.01%，归母净利润2.32亿元，同比下降33.10%。公司中高档酒收入10.54亿元，同比下降14.60%，品味舍得等次高端产品的需求修复相对缓慢；普通酒收入2.95亿元，同比增长41.88%，沱牌T68延续较快增长势头，带动大众价格带产品放量。公司主动推进渠道多元化，26Q1线上延续增长态势，电商销售收入2.34亿元，同比增长14.20%，收入占比17.35%，同比提升3.14pct。公司26Q1毛利率同比下降3.01pct至66.35%；销售费用率同比提升1.90pct至21.26%，管理费用率同比下降0.97pct至6.92%，主要系公司在收入承压背景下加大市场投入并压缩管理开支；税金及附加率同比上升4.74pct至16.37%，或系低档普通酒占比提高推升整体税基，对利润率形成较大拖累，归母净利率同比下降6.63pct至15.63%。公司坚持次高端产品定位，积极推动渠道去化库存，关注消费者实际开瓶，大力拓展并重塑电商业务，当前收入降幅已逐步收窄，若后续需求回暖，全年收入改善趋势有望延续。

盐津铺子：魔芋延续高增，电商调整影响收入增速。公司发布2025年年报，全年实现营收57.62亿元，同比增长8.64%，归母净利润7.48亿元，同比增长16.95%，其中25Q4营收13.35亿元，同比下降7.49%，主要系春节错期影响线下发货节奏，以及电商渠道主动收缩低毛利产品。魔芋品类受益于健康零食需求扩容与全渠道加速铺货，2025年收入17.37亿元，同比增长107.23%，营收占比从15.81%提升至30.15%，贡献了主要收入增量；毛利率同比提升1.21pct至34.48%，主要系核心单品占比提升以及规模效应。公司线下收入48.41亿元，同比增长16.79%，零食量贩、定量流通等新兴渠道维持较快增长，经销商数量净增780家至4367家；线上收入9.22亿元，同比下降20.50%，主要系公司主动缩减低毛利率SKU，线上毛利率同比提升0.94pct。高毛利魔芋销售占比提升和电商低毛利产品缩减，推动公司毛利率同比提升0.11pct至30.80%，其中25Q4同比提高4.75pct。公司销售费用率同比下降2.00pct至10.50%，主要系费投较多的电商、直营商超占比下降；管理费用率同比下降0.82pct至3.31%，主要系冲回前期计提的股份支付费用以及费用管控优化；归母净利率同比提升0.92pct至12.99%。公司大单品魔芋持续在定量流通渠道铺货，放量趋势延续，预计电商调整影响结束后公司收入增速有望回升，利润端改善确定性较强。

投资建议

白酒：随着政策压力逐渐消退，在扩消费政策催化下，需求有望逐渐恢复。行业目前处于估值低位，悲观预期充分，行业出清方向明确，底部愈发清晰。行业控量稳价推动批价回升，节后淡季普飞批价相对稳定展现积极信号，头部酒企带动提高分红比例，股息率具备一定配置吸引力。从长期看，行业调整期首选业绩确定性强的优质头部公司，建议关注批价相对稳定、护城河稳固、股东回报提升的贵州茅台。

大众品：聚焦高景气的成长主线，部分赛道仍有新品和新渠道催化，市场对于“稀缺”成长标的将给予一定的估值溢价，建议关注增长态势较好的万辰集团、东鹏饮料。

风险提示

消费需求不及预期，行业竞争加剧，餐饮恢复不及预期，原材料成本大幅上涨等。