耐用消费产业行业研究：内棉价格有望温和上行；水羊高端化成效显著

核心观点

USDA下属FAS发布26/27年度我国棉花展望，内棉价格有望温和上行。供给端预计26-27年我国棉花产量720万吨，同降4.5%，预计播种面积下降2.6%至297万公顷，主要由于地下水过度开采，政府通过补贴减少低效棉田。25/26年，内棉种植成本稳定，有利因素是土地租赁价格下调、氮肥价格的下降，不利因素是长期高温干旱导致水、电成本上升，随着内棉价格上涨，棉农盈利情况好转。截至26年4月6日，新疆整体棉花种植进度达25.4%。

水羊自有品牌高增，高端化成效显著。2025年水羊股份业绩稳健增长，高端化战略成效显著。2025年公司实现营收49.77亿元（+17.5%），归母净利润1.48亿元（+34.9%）。得益于高毛利品牌占比提升，全年毛利率同比提升2.5pct至65.53%。26Q1公司实现营收11.98亿元，同比+10.34%；归母净利润3471万元，同比-17.12%。

行业数据跟踪

3月服装零售持续高增，销售持续改善。3月服装零售同比增长7%，虽然环比有所降速但仍处于高增区间，3月服装销售受北方部分地区异常天气影响，我们认为最差的时候已经过去。鉴于服装板块的弹性和改善空间，建议对服装零售保持乐观，看好未来增长潜力。我们认为最差的时候已经过去。鉴于服装板块的弹性和改善空间，建议对服装零售保持乐观，看好未来增长潜力。

细分行业景气指标：运动户外（稳健向上）、男装（底部企稳）、女装（底部企稳）、家纺（拐点向上）、中游代工（稳健向上）、纺织原材料（拐点向上）、美护（稳健向上）、医美（稳健向上）。

投资建议

1）弹性方向：海澜之家顺应消费降级趋势商业转型拓展创新市区奥莱业态，未来开店空间较大且具备较强盈利能力，同时主业成人装筑底恢复，分红水平近年维持在高位，滔搏有望充分受益于阿迪和耐克品牌力恢复带来的流水与折扣优化，业绩有望展现大幅弹性，同时分红率具备较强吸引力，作为我们近期重点推荐。同时推荐品牌服饰龙头——比音勒芬、李宁等，推荐全棉时代品牌心智破圈，棉柔巾、卫生巾市占率持续提升的——稳健医疗。

2）确定性方向：基本面角度来看，制造板块景气度延续，业绩韧性突出，纺织制造龙头产能向外转移已有多年历史，产业链成熟，其中龙头尤其具备较强抗风险能力。推荐制造龙头——浙江自然、华利集团等。

3）美护板块：①高端方向：依托东方美学心智成功拓展护肤、香水线，新兴平台粉丝基础坚实的毛戈平；②大众性价比方向：高市场需求、渠道规则敏感度，成熟经验复用多元品牌矩阵的上美股份、若羽臣；具备高研发壁垒，26中期PDRN有望获批的乐普医疗。

行情回顾及公告新闻

行情回顾：上周（2026.4.17-2026.4.24）沪深300、深证成指、上证综指涨跌幅分别为0.86%、0.37%、0.70%，纺织服装板块上涨0.16%。板块对比来看，纺织服装最近一周涨跌幅在29个一级行业板块中位列第5。个股方面维科技术、安奈儿涨幅居前，棒杰股份、周生生跌幅居前。板块对比来看，美容护理最近一周涨跌幅在29个一级行业板块中位列第26。个股方面，宝尊电商、吉宏股份涨幅居前，上美股份、依依股份跌幅居前。

行业新闻动态：1）中国棉花进口月度报告：旺季需求向好进口延续增长；2）深圳中纺标精准对标平台，赋能纺织品类跨境出海。

重点公司公告：1）罗莱生活发布25年报告、26一季报。2）水星家纺发布2025年报告、2026一季报。3）李宁发布2026年一季报。

风险提示

内需恢复不及预期、汇率波动风险、关税风险。