杰瑞股份(002353)：25H1营收+39％，天然气业务开启成长﹣中报点评250807

杰瑞股份发布半年报，2025 年 H1 实现营收 69.01 亿元（yoy+39.21%），归母净利 12.41 亿元（yoy+14.04%），扣非净利 12.31 亿元（yoy+33.90%）。其中 Q2 实现营收 42.14 亿元（yoy+49.12%，qoq+56.85%），归母净利7.75 亿元（yoy+8.78%，qoq+66.52%）。25H1 公司天然气相关业务营收同比+112.69%，毛利率同比+5.61pct，订单同比+43.28%，持续验证公司第二成长曲线；展望未来公司业绩有望在压裂设备+天然气设备的双轮驱动下实现较快增长，维持“增持”评级。25H1 综合毛利率下降系收入结构变化所致，费用率持续优化2025 年上半年，公司综合毛利率 32.19%，同比-3.40pct，主要系毛利率更高的高端装备业务营收占比下降所致。核心业务高端装备制造业务营收42.24 亿元，同比+22.42%，占营收比例 61.22%，同比-8.39pct，毛利率38.28%，同比 -5.25pct；油气工程及技术服务营收 20.69 亿元，同比+88.14%，占营收比例 29.99%，同比+7.8pct，毛利率 23.74%，同比+6.62pct。期间费用率 9.39%，同比-2.58pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 4.27%、3.77%、3.53%、-2.18%，分别同比-0.11pct、-0.53pct、-0.56pct、-1.37pct；其中财务费用率下降较大主要系汇兑收益和利息收入增加所致。25H1 公司新签订单同比增长 38%，支撑公司未来业绩保持较快增长2025 年上半年，公司获取新订单 98.81 亿元（含税），同比增长 37.65%；存量订单 123.86 亿元（含税），同比增长 34.76%。此外，2025 年上半年新增订单中未计入曼苏里亚项目、阿尔及利亚项目，ADNOC 井场数字化改造项目仅按固定值部分计入。7 月 10 日公司公告阿尔及利亚国家石油公司项目授权函，项目合计约 61.26 亿元人民币，进一步验证了市场对公司油气工程板块的业务执行及交付能力的认可度。未来公司有望持续拓展天然气市场，有望对公司业绩作出积极贡献。海外营收和高质量订单持续增长，海外产能进一步扩张提升交付能力杰瑞股份在全球布局取得新突破，25H1 海外市场收入达 32.95 亿元，同比增长 38.38%，新增订单同比增长 24.16%。公司使用自有资金在中东新建生产基地，迪拜基地建成后，公司在中国、中东、北美均建有高端装备制造基地，可辐射全球油气市场，一方面海外本土产能有望更贴近客户，积极响应客户需求，另一方面全球化生产及供应链布局有望带来更加坚实的贸易壁垒应对能力。盈利预测与估值由于 EPC 项目对公司营收贡献增加，且天然气业务有望持续增长，我们上调公司 25-27 年归母净利润 1.56%/5.49%/5.25%至 30.86/37.31/43.41 亿元（CAGR 为 18.59%），对应 EPS 为 3.01/3.64/4.24 元。可比公司 25 年 ifind一致预期 12 倍 PE，基于公司天然气业务成为第二成长曲线，且 25H1 公司整体存量订单同比增长 34.76%，有望为未来业绩提供坚实基础，因此上调估值溢价，给予公司 25 年 17 倍 PE，上调目标价为 51.17 元（前值 41.58元，对应 14 倍 25 年 PE）。风险提示：原油天然气价格波动加剧风险；市场竞争加剧风险；贸易壁垒导致供应链成本波动风险；低碳能源体系的发展对行业发展的风险。