【简】杰瑞股份(002353)：业绩超预期，出海扩张进入收获期250806

一、业绩超预期：订单释放与成本优化驱动1. 核心财务表现营收与利润增长：2025年上半年公司实现营收69.01亿元（同比+39.21%），归母净利润 12.41 亿元（同比+14.04%）。其中，Q2 单季营收 42.14 亿元（同比+49.12%），扣非归母净利润 7.69 亿元（同比+37.46%），显著超出市场预期。现金流改善：经营性净现金流 31.44 亿元（同比+196.36%），主要受益于海外高回款质量客户占比提升。2. 业务结构优化天然气业务爆发：天然气相关收入同比+112.69%，新增订单+43.28%，成为第二增长曲线。典型项目包括阿尔及利亚 61.26 亿元天然气增压站 EPC 订单及国内储气库项目。油气工程服务高增：中东 EPC 项目交付推动该板块收入+88.14%，技术协同效应显著。二、出海扩张进入收获期：中东与北美市场双轮驱动1. 中东市场深化布局订单与市占率提升：中东地区收入占比最大，2025 年上半年新增订单中，ADNOC 井场数字化改造项目（9.2 亿美元）和阿尔及利亚项目（61.26 亿元）贡献突出。公司通过 KOC 项目积累口碑，市占率持续提升。本土化建设：在阿联酋迪拜建设生产基地，缩短交付周期并增强区域辐射能力。2. 北美市场突破电驱压裂设备渗透：凭借技术优势（能耗降低 40%），逐步替代传统柴驱设备，瞄准超百亿美元替换市场。2025 年北美产能扩建提升交付能力。3. 全球化战略成效收入与利润结构优化：海外收入占比提升至 47.75%（同比+38.38%），海外毛利率达 37.76%（同比+0.58ppt），高于国内 10.66 个百分点。三、长期增长逻辑：技术壁垒与行业周期共振1. 技术护城河核心部件自主化：压裂柱塞泵等关键部件实现自主研发，寿命达亿冲次级别，获北美客户认可。全产业链布局：覆盖天然气“勘探—处理—储运”全链条，提供一体化解决方案。2. 行业景气度支撑全球油气投资回暖：中东、北美非常规能源开发推动设备需求，EIA 预测2025 年全球天然气上游资本开支同比+10%。国内政策支持：三桶油资本开支稳定（2024 年达 5610 亿元），叠加页岩气开发提速，利好压裂设备需求。四、盈利预测与投资建议目 标 价 与 评 级 ： 广 发 证 券 上 调 20252027 年 归 母 净 利 润 预 测 至30.56/35.6/41.2 亿元，对应 PE 为 13.5/11.4/9.8 倍，维持“买入”评级。风险提示：国际油价波动、地缘政治冲突及新能源业务盈利不确定性。总结杰瑞股份通过全球化布局与技术迭代，成功实现业绩拐点。中东油气项目交付与北美市场突破验证了“海外高增长+国内稳基本盘”的双轮驱动策略。随着天然气业务占比提升及新能源布局深化（如锂电池回收），公司有望持续享受行业周期与能源转型红利。