海康威视(002415):25Q2延续高增长,毛利率验证高质量增长-跟踪报告之五

#核心观点

1. 25Q2营收232.9亿元（YoY -0.5%），归母净利润36.2亿元（YoY +14.9%），扣非净利润35.6亿元（YoY +2.3%）。
2. 25H1营收418.2亿元（YoY +1.5%），归母净利润56.6亿元（YoY +11.7%），扣非净利润54.9亿元（YoY +4.7%）。
3. 25H1分板块业务情况：PBG收入55.7亿元（YoY -2.1%），EBG收入74.6亿元（YoY -0.4%），SMBG收入40.7亿元（YoY -29.8%），海外主业收入122.3亿元（YoY +6.9%），创新业务收入117.7亿元（YoY +13.9%）。
4. 25H1整体毛利率为45.19%，同比提升0.35pct，主业产品及服务的毛利率达到48.52%，同比提升2.19pct。
5. 公司已推出数百款大模型产品，未来有望建立起以海康为核心的生态。

#盈利预测与评级

下调25-26年归母净利润预测为138.16亿元、158.13亿元（下调幅度为5%、5%），新增2027年预测为188.15亿元，当前市值对应25-27PE分别为19X、17X、14X，维持“买入”评级。

#风险提示

政府投资周期性波动，中美贸易摩擦，场景数字化方案普及不及预期。

本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。