燕京啤酒(000729):内外兼修,焕发新机-公司深度报告

#核心观点

1. 成长势能强劲，走出低盈利困局。收入端受益于全国化大单品U8放量，2019-2024年营收和归母净利润CAGR分别为5.04%和35.64%。成本端推进产销分离，产能利用率提升6.62pct至46.86%，折旧摊销占收入比例下降1.59pct至4.64%。利润端有效税率下降18.38pct至15.78%，2024年归母净利率为7.20%。
2. 量稳价增的主旋律不变。啤酒主力消费人群数量2025-2030年CAGR为0.17%，预计行业产量稳中有升。行业集中度高，CR5达90.73%，高端化仍为行业发展主旋律。
3. 成长路径明晰。产品端计划推出U8系列产品并打造第二个全国大单品；渠道端深挖优势市场并开拓弱势、空白市场；生产端构建卓越管理体系，产能利用率提升有望增厚净利润0.67亿元。
4. 2025年1季度U8延续30%以上增速，1-5月销量突破40万吨，销量占比达23%。

#盈利预测与评级

预计2025/2026/2027年公司归母净利润分别为15.03/18.05/21.10亿元，增速分别为42.41%/20.08%/16.87%。首次覆盖，给予"买入"评级。

#风险提示

U8销量增长不及预期、产品结构升级不及预期、食品安全问题。

本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。