【简】金山办公(688111)：信创加快+AI应用驱动戴维斯双击250125

信创趋势加速政策推动：地缘政治因素及资金落地预期促使信创趋势明确。生态优化：国产 IT 生态日益完善，信创 PC 从“可用”向“好用”转变，有利于金山办公产品在 B 端和 G 端的渗透。付费率提升：随着产品力的提升和宏观环境的改善，C 端付费率有望上升。AI 应用驱动产品升级：通过 DeepSeek 和 WPS 灵犀的合作，金山办公的核心产品在AI 赋能下，文档、表格和 PPT 的创作能力进一步提升。用户拓展与付费：AI 功能的增强预计将扩大用户群体，并提高 AI 功能的付费率，打开新的增长空间。业绩表现收入与利润增长：2024 年公司营业收入达到 51.2 亿元，同比增长 12.40%；归属于母公司所有者净利润为 16.5 亿元，同比增长 24.84%；扣非归母净利润为 15.6 亿元，同比增长 23.30%。收入和利润均略超预期。投资建议盈利预测：预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 16.45 亿元、17.92亿元和 21.30 亿元，同比增长 24.8%、8.9%和 18.8%。估值与评级：采用分部估值法，给予机构授权业务和海外及其他业务 45 倍PE 估值，订阅业务 34 倍 PS 估值。公司 2025 年合理价值约为 1860.7 亿元，对应每股合理价值约 402.17 元，给予“买入”评级。风险提示C 端支付意愿：C 端用户的支付意愿仍需时间考量。竞争压力：国内其他平台自研办公应用可能带来竞争。效率量化困难：企业内部应用效率提升难以量化。综上所述，广发证券认为金山办公在信创加速和 AI 应用驱动下，有望实现业绩与估值的双重提升，并给予“买入”评级。