【简】金徽酒(603919)：产品结构稳步升级，费率持续优化250325

业绩表现营收与净利润增长：2024 年，金徽酒实现营收 30.98 亿元，同比增长11.77%；归母净利润 3.91 亿元，同比增长 17.35%；扣非归母净利润 3.84 亿元，同比增长 18.47%。其中，第四季度营收 9.48 亿元，同比增长 31.26%；归母净利润 1.35 亿元，同比增长 21.73%；扣非归母净利润 1.33 亿元，同比增长24.18%。盈利能力提升：2024 年毛利率提升 1.14 个百分点至 65.67%，净利率提升0.81 个百分点至 12.63%。费用端，销售费用率下降 0.71 个百分点至 18.79%，管理费用率下降 0.29 个百分点至 7.79%，费用管控良好。产品结构升级各价位产品表现：2024 年，300 元以上产品营收 9.96 亿元，同比增长24.35%，占比提升至32.21%；100300元产品营收15.47亿元，同比增长8.21%；100 元以下产品营收 5.23 亿元，同比增长 1.16%。产品结构持续优化，高档产品占比提升。分产品情况：年份系列延续高增长势头，柔和系列在大众价位稳健增长，百元以下产品受答谢会等活动影响增速放缓。区域市场拓展省内市场：2024 年省内营收 23.17 亿元，同比增长 9.78%，占比 75.01%。公司在甘肃市场持续扩大份额，品牌势能提升。省外市场：2024 年省外营收 7.69 亿元，同比增长 18.47%，占比 24.99%。西北市场用户工程转型效果显现，陕西、宁夏等市场销售态势向好。渠道优化经销商渠道：2024 年经销商渠道营收 29.52 亿元，同比增长 12.06%，占比 95.29%。公司优化经销商结构，提升渠道效率。其他渠道：直销渠道营收 0.49 亿元，同比下降 21.43%；互联网渠道营收0.95 亿元，同比增长 9.52%。未来展望省内市场：作为甘肃省内龙头酒企，金徽酒在省内市占率仍有提升空间，受益于消费升级趋势，产品结构向百元以上价位升级，有望提升盈利水平。省外市场：公司持续拓展省外市场，西北市场用户工程策略效果显现，未来省外市场有望成为新的业绩增长点。战略规划：2023 年，公司启动实施 20232027 年五年发展规划，打造金徽酒生态智慧产业园，推动高质量发展。风险提示省外市场拓展不及预期：省外知名度较低，全国名酒竞争激烈，市场培育成本高，存在不确定性。市场需求恢复不及预期：白酒消费需求受经济环境、消费意愿、商务活动等因素影响，若恢复不及预期，可能影响产品销量。食品安全风险：食品安全问题备受关注，公司需确保生产销售各环节的质量安全。盈利预测与投资建议盈利预测：预计 20252027 年公司营收分别为 32.66 亿元、37.60 亿元、43.54 亿元；归母净利润分别为 4.31 亿元、5.20 亿元、6.63 亿元；EPS 分别为0.85 元、1.02 元、1.31 元。投资建议：维持“买入”评级，看好公司省内市场的稳固地位和省外市场的拓展潜力，以及产品结构升级带来的盈利能力提升。综上所述，广发证券认为金徽酒在产品结构升级、费率优化和市场拓展方面表现良好，未来增长潜力较大。