【简】继峰股份(603997)：乘用车座椅放量，逐步进入收获期250331

一、2024 年业绩回顾：乘用车座椅业务突破，格拉默拖累利润1.整体业绩表现2024 年实现营收 222.55 亿元（+3.17%），归母净利润 5.67 亿元（同比转亏），主要受格拉默整合成本及一次性损失拖累。分业务拆解：乘用车座椅业务：营收 31.10 亿元（+375%），首次实现全年盈亏平衡（毛利率 12.7%），交付量 33.3 万套，客户覆盖理想、蔚来、吉利、大众等，海外订单实现突破。格拉默分部：营收 161.04 亿元（9.1%），归母净利 6.25 亿元（增亏 5.9亿元），因出售亏损的 TMD 公司及欧洲裁员产生一次性费用。2.2025Q1 业绩改善营收 50.37 亿元（4.73%），归母净利润 1.04 亿元（+447.56%），格拉默扭亏为盈（净利润 0.65 亿元），盈利能力显著修复。二、乘用车座椅业务：核心增长引擎加速放量1.订单储备与客户拓展截至 2025 年 2 月，累计在手项目定点 21 个，生命周期总销售额超 900 亿元，客户涵盖理想、蔚来、吉利、大众等，海外订单实现突破。2025 年新获订单超 56 亿元（含某头部主机厂 25.2 亿元项目），预计全年座椅业务营收达 50 亿元，毛利率提升至 15%20%。2.产能与研发布局国内合肥、常州、芜湖等基地已投产，天津、宁波等基地在建，欧洲、东南亚全球化布局加速。研发人员扩充至 175 人，员工持股计划绑定核心团队，考核目标为 2025年座椅收入 4050 亿元、净利润 0.81.5 亿元。三、格拉默整合进展：成本优化初显成效1.降本措施裁员及岗位转移：欧洲区裁员优化人工成本，将高成本地区岗位向东南亚转移。剥离亏损资产：出售 TMD 公司减少亏损源。采购协同：与继峰联合采购降低原材料成本。2.业绩改善路径2025Q1 格拉默实现净利润 0.65 亿元（同比减亏 1.06 亿元），预计全年EBIT 达 6000 万欧元（+63%），盈利能力持续修复。四、行业趋势与国产替代机遇1.座椅市场空间全球乘用车座椅市场规模超 500 亿美元，国内 2025 年预计达 880 亿元，智能化、轻量化升级推动单车价值量提升至 8000 元以上。行业集中度高（CR5 约 78%），外资垄断格局下，国产替代空间广阔。2.公司竞争优势技术积累：通过收购格拉默获得海外技术及客户资源。客户绑定：与头部车企长期合作，产品覆盖新能源及传统车企。成本优势：国内产能布局及供应链整合降低生产成本。五、风险与挑战1.客户放量不及预期：新订单量产节奏受主机厂排产影响。2.行业竞争加剧：国产厂商加速入场，价格战或挤压利润空间。3.汇率波动：格拉默海外业务占比高，汇率波动影响业绩稳定性。六、估值与投资建议目标价与评级：预计 20252027 年归母净利润 6.1/10.3/14.0 亿元，对应PE 24/14/10 倍，给予“买入”评级。核心逻辑：乘用车座椅业务进入规模化盈利阶段，格拉默整合成效逐步释放，国产替代与全球化布局提供长期增长动能。综上，继峰股份通过技术积累与产能扩张，正逐步从座椅零部件供应商转型为全球总成解决方案提供商，短期需关注订单爬坡节奏，长期成长逻辑清晰。