计算机行业点评报告：DUOL：用户增长与订阅变现共振，AI产品线继续抬升长期空间

事件

多邻国于2026年2月26日通过SEC披露2025年第四季度及全年股东信。公司第四季度实现营收2.829亿美元，同比增长35%；全年实现营收10.376亿美元，同比增长39%，首次突破10亿美元。第四季度净利润为0.42亿美元，同比增长超100%；经调整EBITDA为0.843亿美元，同比增长61%。

投资要点

营收与盈利表现：订阅业务驱动增长，盈利能力持续改善

营收端：2025年第四季度总营收2.829亿美元，同比增长35%，从收入结构看，订阅预订额2.966亿美元，同比增长25%，全年营收首次突破10亿美元，达到10.376亿美元，同比增长39%。盈利端：第四季度净利润0.42亿美元；经调整EBITDA为0.843亿美元，占全年调整后EBITDA28%。全年经调整EBITDA为3.059亿美元，同比增长59%。第四季度毛利润毛利率72.8%，同比提升约90个基点。自由现金流为0.937亿美元，自由现金流利润率33.1%。

订阅变现：付费订阅与Bookings同步抬升

第四季度付费订阅用户达到1220万，同比增长28%，订阅Bookings达到2.966亿美元，同比增长25%，说明用户增长正在持续转化为高质量收入。相较单纯广告模式，订阅业务的稳定性和可预测性明显更强。总Bookings达到3.368亿美元，说明未来收入确认仍有较好的前瞻支撑。订阅渗透率继续提升，意味着平台在用户心智和产品价值感上的积累仍在深化。

AI与2026展望：产品升级仍是长期空间来源

管理层预计2026年全年营收为11.97亿至12.21亿美元，Bookings为12.74亿至12.98亿美元。产品上，公司正把Video Call with Lily等AI能力下沉到更多订阅层级，并强化口语和高阶内容供给，意在扩大AI学习场景的可渗透市场。AI能力不只是提升体验，更可能抬升ARPU和订阅层级结构，从而把语言学习平台进一步升级为智能教育平台。需要关注用户增长是否会随着基数提升而放缓，以及AI投入能否持续带来高ROI的转化效果。

投资建议

多邻国第四季度用户活跃度与付费转化持续提升。公司正处于战略调整期，从短期变现导向转向用户规模优先，有利于扩大用户基数和提升留存。AI功能下沉与多学科生态拓展为长期增长提供潜在催化。建议投资者关注DAU增长趋势、AI功能开放后的用户留存与付费转化变化，以及2026年下半年利润率能否企稳回升。

风险提示

（1）用户增长和留存随基数扩大而放缓；（2）AI投入增加但未能有效提升转化和ARPU；（3）教育应用竞争加剧导致获客成本上升；（4）国际市场汇率与监管变化影响收入增速。