骄成超声(688392):超声波技术平台型公司,深度受益3D封装和固态电池-深度研究

#核心观点

1. 本土超声波设备龙头，短期业绩拐点出现。公司产品包括动力电池焊接设备、汽车线束焊接设备、半导体超声波设备和配件服务四大类。2018-2024年收入CAGR达32%，2024年收入5.85亿元。2024Q2-25Q1收入同比-34%/+53%/+153%/+22%。2024年归母净利润8587万元，同比-40%。2024Q2-25Q1归母利润同比增速为-87%/+17%/+804%/+2152%，25Q1实现归母净利润2363万元。
2. 掌握超声波平台技术，构筑公司中长期成长逻辑。公司构建了超声波核心技术平台，从锂电到半导体设备不断拓展新业务。布局固态电池、医疗、机器人、大飞机等成长性赛道。各业务竞争对手均为海外龙头，毛利率50%+。
3. 动力电池：传统锂电复苏，固态电池价值量提升最明显环节。24H2宁德、比亚迪等重启扩产。2024年配件收入1.84亿元，同比+70.4%。固态电池相关设备单Gwh价值量预计超过千万元，极耳焊接设备已形成小批量订单。
4. 3D封装弹性最大标的，最受益于先进封装扩产浪潮。2024年半导体设备收入0.47亿元，同比+196%。产品涵盖传统封装和先进封装设备。AI驱动下3D堆叠需求广阔，SAM设备需求预计超过30亿元。推出超声波固晶机，国产替代空间广阔。

#盈利预测与评级

预计公司2025-2027年营收为7.58、10.44和14.46亿元，分别同比增长29.6%、37.8%和38.5%；2025-2027年归母净利润为1.40、2.25和3.42亿元，同比增长63.3%、60.5%和51.9%；对应EPS为1.21、1.94和2.95元。维持"增持"评级。

#风险提示

扩产不及预期、新品研发不及预期、行业竞争加剧等

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