通信行业研究：海外CSP资本开支上修，CPO产业趋势加速

核心观点

内需方面：2026年春节放假时间延长，有望充分释放消费需求，节前预订数据火热，建议关注服务类消费催化。根据途牛数据，今年春节假期途牛用户人均出游天数达到了5.9天，较去年增加1.1天，有利于出行消费需求深度释放。根据航旅纵横数据，2026年春节及春运预定量同比均有所提升，出行流量持续恢复。截至1月29日，2026年春节假期期间/春运期间/春运第一天的日均机票预订量分别比去年春节同期增长约16%/8%/19%。飞猪平台节中出行预定量大幅增长，其中包车及租车出行增速亮眼，出行质量呈提升趋势。

跨境出海：亚马逊Q4业绩超预期，2026年增速指引提升，看好AI驱动下的外需景气度回暖。亚马逊25Q4营收2134亿美元，同比增长14%（剔除汇率影响为12%），受益于AWS收入以及广告收入快速增长，增速超市场预期。Q1指引收入1735-1785亿美元，同比+11%-15%。

行业数据追踪

GMV表现：根据国金数字未来Lab，12月第4周天猫+京东整体GMV同比+49.2%。品类表现：根据国金数字未来Lab，12月第4周天猫+京东品类增速表现前5的为书籍影音、汽车及自行车、手表、玩具、鞋包。

行情回顾

上周(2026/02/02-2026/02/06)上证指数、深证成指、沪深300、恒生指数、恒生科技指数分别-1.27%、-2.11%、-1.33%、-3.02%、-6.51%，商贸零售(申万)-0.34%，板块对比来看，商贸零售板块上周涨幅在9个申万大消费一级行业板块中位列第9。

个股方面杭州解百、凯瑞德、三江购物、茂业商业、全新好涨幅居前，其中杭州解百大涨，预计系核心是春节消费政策利好、黄金销售高景气驱动，怡亚通、*ST沪科、焦点科技、青木科技、豫园股份跌幅居前。

细分行业景气指标

零售：商超-略有承压，调改类向上、百货-略有承压、电商-底部企稳、跨境电商-稳健向上。社服：旅游高景气维持；餐饮拐点向上；酒店底部企稳；教育：1）K12高景气维持，2）职业教育底部企稳；人服稳健向上。

投资建议

跨境电商：亚马逊Q4业绩超预期，2026年增速指引提升，看好AI驱动下的外需景气度回暖。建议关注当前处于底部的出海品牌龙呕吐，同时关注AI+外贸平台型标的。

黄金珠宝：金价表现回暖，一口价产品质价比凸显，持续推荐：1）老铺黄金：金价波动下消费者春节消费热情不减，1月份高基数下终端表现有望超预期。看好26年店铺优化调整与高客运营策略，同店增长有望持续；同时海外加速布局，有望贡献超额增量。2）潮宏基：优质产品上新带动加盟商单店模型强化，开店有望持续超预期，1月份有望延续元旦增长态势；自产比例增长+产品结构优化，双重驱动盈利能力提升。

免税：海南自由贸易港正式启动封关，有望对海南本地以及全国的免税业务产生明显的影响，叠加高端消费复苏趋势持续演绎，影响逻辑有望超预期，我们认为免税板块值得持续关注。

风险提示

业务拓展不及预期；内需消费不及预期；产品表现不及预期；国际贸易政策大幅波动。