纺织品服装与奢侈品行业：营收表现分化，终端需求待修复－望远镜系列12之2025Q1财报总结

#核心观点： 1、2025Q1海外运动品牌营收表现分化，On和Adidas表现较优，Nike和UA收入增速承压。 2、重点公司营收增速指引偏谨慎，预计后续季度延续分化表现。 3、行业库存已恢复至健康水位并逐渐进入累库阶段，零售商库销比水位正常。 4、累库周期需求偏弱，需关注终端消费需求修复节奏，Nike经营改善或缓解行业负面压制。 #投资建议： 1、On：全渠道及地区均强势增长，上调全年指引。 2、Adidas：库存调整后重回高速增长轨道。 3、Nike：收入增速承压，经营逐步改善或缓解行业负面压制。 4、UA：收入增速承压。 5、Deckers：延续正增但增长幅度放缓。 6、Lululemon：延续正增但增长幅度放缓。 7、VF：取消全年指引，预计营收延续下滑。 8、Puma：后续财季增速指引或测算增速均高于2025Q1。 #风险提示： 1、海外需求衰退风险； 2、库存去化不及预期风险； 3、行业竞争加剧风险。