萤石网络(688475)：收入延续较好增长，结构拉动毛利率优化250806

事件描述

公司发布 2025 年中报：2025H1 公司实现营业收入 28.27 亿元，同比增长 9.45%，实现归母净利润 3.02 亿元，同比增长 7.38%，实现扣非归母净利润 2.98 亿元，同比增长 7.69%；其中，2025Q2 公司实现营业收入 14.47 亿元，同比增长 7.48%，实现归母净利润 1.64 亿元，同比增长 4.95%，实现扣非归母净利润 1.60 亿元，同比增长 3.33%。

事件评论

双主业共同推动，公司营收延续较好增长。2025H1 公司营业收入同比增长 9.45%。分业务，智能家居产品同比增长 8.88%，物联网云平台同比增长 12.20%；其中，智能家居产品板块中智能家居摄像机同比增长 7.22%，智能入户同比增长 32.99%，主要是报告期内公司发布以蓝海大模型为底座，深度融合 AI 技术的全自研萤石启明 AI 人脸视频锁（Y5000FVX），在智能入户领域产品竞争力进一步提升，智能服务机器人同比增长9.36%，其他智能家居产品同比下滑 42.38%，配件产品同比下滑 5.28%；智能家居产品分渠道，经销商同比增长 8.48%，专业客户同比下滑 34.36%，电商平台同比增长 27.92%，直营店同比下滑 17.53%。分地区，国内业务同比增长 1.63%，海外业务同比增长 25.42%。此外，2025Q2 公司营业收入同比增长 7.48%。

结构拉动毛利率有所优化，经营利润阶段回落。2025H1 公司毛利率同比提升 0.43pct 至43.59%。分业务，智能家居产品同比下降 0.13pct，物联网云平台同比下降 4.04pct，虽然两大板块毛利率均有所下降，但业务结构改变带动公司整体毛利率实现提升；其中，智能家居产品板块中智能家居摄像机同比下降 0.13pct，智能入户同比提升 5.07pct，或主要是新品发布使得公司销售结构优化，智能服务机器人同比下降 2.47pct，其他智能家居产品同比提升 2.41pct，配件产品同比下降 3.10pct。在此基础上，2025H1 公司销售费用率同比增加 1.28pct，主要系报告期内公司持续完善境内外渠道建设，并持续构建线上线下全域零售渠道矩阵，业务宣传费和运营服务费增加所致，管理费用率同比增加 0.02pct，研发费用率同比下降 1.40pct，综合使 2025H1 公司经营利润（收入-成本-税金及附加-销售费用-管理费用-研发费用+资产&信用减值损失）为 2.41 亿元，同比增长 9.10%，对应经营利润率为 8.53%，同比下降 0.03pct。此外，2025Q2 公司毛利率同比提升 0.89pct至 44.58%，销售费用率同比增加 2.91pct，管理费用率同比增加 0.37pct，研发费用率同比下降 0.81pct，综合使 2025Q2 公司经营利润同比下滑 13.31%，对应经营利润率同比下降 1.86pct。单 Q2 公司经营利润阶段回落的情况下归母净利润实现中个位数增长主要系欧元对人民币汇率持续攀升，汇兑收益大幅增加。

投资建议

公司当前“智能家居+云平台服务”双主业的“业务正循环”正逐步跑通，新拓业务正处于快速放量阶段。长期看，公司有望以智能硬件为基，乘云平台服务而上，延续智能家居行业市场领先地位。预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 5.84、7.18 和8.60 亿元，维持“买入”评级。风险提示1、 宏观经济变化导致市场需求下滑的风险；2、 行业竞争加剧及市场集中度提升的风险。