招商蛇口（001979）：招商蛇口2025年报点评：拿地聚焦核心，行业排名提升

报告摘要

事件：美光科技发布2026财年二季度财报，公司单季度实现营业收入238.6亿美元，同比增长196.3%，环比增长74.9%，；non-GAAP毛利率74.9%，同比提升37.0pct，环比提升18.1pct；non-GAAP每股收益12.20美元。

受益于存储需求爆发，以及数据中心业务的快速放量，公司FY26Q2财报大超预期。公司FY26Q2单季度收入238.6亿美元，超指引上沿（此前指引为187±4亿美元），non-GAAP毛利率为74.9%，超指引上沿（此前指引为68±1%），超出市场一致预期。收入端主要得益于各业务部门收入均超预期增长，创单季度历史新高，云存储业务/核心数据中心业务/移动与客户端业务/汽车与嵌入式业务部门收入分别为77.49/77.11/56.87/27.08亿元，同比增速分别为163%/211%/245%/162%。分产品来看，公司DRAM/NAND业务收入分别为188/50亿美元，同比增速分别为207%/169%，环比增速分别为74%/82%。毛利率方面，DRAM和NAND产品ASP二季度持续上行，DRAM ASP环比增长65%左右，NAND ASP环比增长75-79%左右，叠加产品结构优化，驱动毛利率跃升至历史新高。

HBM等多产品线进展显著，有望迎来收入端逐步兑现。受算力需求爆发驱动，AI服务器与传统服务器共同拉动，26年数据中心DRAM和NAND位元TAM在行业整体的份额将首次超过50%。公司为Vera Rubin平台设计的HBM436GB12H产品已于26年一季度量产出货，预计良率成熟的速率将快于HBM3E，助力收入贡献，HBM448GB16H已经送样，下一代HBM4E研发顺利，预计27年量产。数据中心SSD方面，公司SSD产品组合实现了从高性能到超大容量的全面覆盖，基于第九代NAND的PCIe Gen6产品已大规模量产。

FY26Q3业绩指引强劲，验证AI浪潮下存储超级景气周期延续性。公司预计Q3单季度收入为区间为335.7±7.5亿美元（区间为327.5-342.5亿美元），环比增速约40%左右；预计non-GAAP毛利率约为81.0%，环比增长6.1pct；预计26财年Capex为250亿美元。

风险提示

下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。