【简】中宠股份(002891)：中报业绩符合预期，品牌主粮业务增长亮眼250806

一、中报业绩符合预期，增长主要驱动因素1. 营收与利润双增长公司 2025 年上半年实现营业收入 24.32 亿元，同比增长 24.32%；归母净利润 2.03 亿元，同比增长 42.56%，扣非净利润增长 44.64%。增速较一季度（营收+25.41%、净利润+62.13%）有所放缓，但二季度单季净利润仍同比提升29.79%。2. 主粮业务爆发式增长宠物主粮收入达 7.83 亿元，同比激增 85.79%，毛利率提升至 36.63%，显著高于零食业务的 30.63%。主粮占比从 2024 年的 21.56%提升至 32.21%，成为核心增长引擎。核心品牌“顽皮”通过产品创新（如小金盾系列）和营销升级（欧阳娜娜代言、透明工厂直播）推动市场渗透。3. 境内市场高增速，全球化布局深化境内营收 8.57 亿元，同比+38.89%，占比提升至 35.25%；境外营收 15.75亿元，同比+17.61%。全球化产能持续扩张，墨西哥工厂建成投产，北美市场通过美国/加拿大工厂本地化生产对冲关税风险，2026 年美国第二工厂投产后产能将再提升。二、盈利能力优化与战略投入1. 毛利率提升整体毛利率同比+3.4pct 至 31.38%，主粮高毛利贡献显著，境内业务毛利率达 37.68%。2. 费用端压力销售费用率同比+1.03pct 至 12.22%（自主品牌推广投入增加），管理费用率+1.94pct（薪酬及股权激励）。三、未来增长点与风险提示1. 核心战略支撑产能扩张：柬埔寨工厂满产、美国第二工厂 2026 年落地，强化全球供应链。品牌升级：ZEAL 高端品牌拓展欧美市场，领先品牌发力烘焙粮联名款。数字化转型：与 SAP 合作构建全链路数字化体系，提升运营效率。2. 风险因素境外市场面临新兴经济体成本竞争及贸易政策不确定性；国内市场竞争加剧，需持续投入品牌建设以维持高端定位。四、投资评级与估值广发证券认为，公司作为宠物食品龙头，主粮放量与全球化布局将支撑长期增长。结合 2025 年预测净利润 4.61 亿元，维持“增持”评级，目标价参考行业平均 PE 及公司成长性，预计对应 38 倍 PE（基于 EPS 1.51 元）。总结中宠股份通过“自主品牌+全球化产能”双轮驱动，成功实现业绩高增长与结构优化。尽管短期面临增速放缓压力，但主粮赛道的高景气度及供应链壁垒有望巩固其行业地位，建议关注后续产能释放与品牌出海进展。