【简】中宠股份(002891.SZ)：2025年中报点评—国内增长再超预期，境外布局进一步完善250806

一、业绩概览：营收与利润双位数增长中宠股份 2025 年上半年实现营业收入 24.32 亿元，同比增长 24.32%；归母净利润 2.03 亿元，同比增长 42.56%，扣非净利润同比增长 44.64%。分季度看，Q2 单季营收 13.3 亿元，同比增 23.4%，归母净利润同比增 29.8%，毛利率环比提升至 31.0%。经营性现金流净额同比激增 204.55%至 2.35 亿元，显示盈利质量显著改善。二、国内业务：自主品牌驱动高增长1. 核心品类表现亮眼主粮业务：营收 7.8 亿元，同比激增 85.79%，成为增速最快细分赛道，占比提升至 32%。零食业务：营收 15.3 亿元，同比增 6.37%，依托 WANPY 顽皮、Toptrees领先等品牌保持传统优势。2. 品牌战略升级WANPY 顽皮：通过代言人欧阳娜娜绑定年轻群体，联合人民网打造“透明工厂”探厂直播，强化“出口标准”品牌心智；小金盾鲜肉粮系列成核心单品。ZEAL 真致：新西兰高端品牌深化与李佳琦“奈娃家族”IP 联名，线下活动精准破圈；Toptrees 领先®获 CCTV 权威认证，科研合作覆盖宠物肠道健康领域。3. 渠道与消费趋势线上依托抖音、天猫等社交电商快速渗透，线下通过宠物社群活动增强用户粘性。年轻宠主（90 后、00 后）推动高端化需求，主粮均价同比提升 15%。三、境外布局：全球化产能网络成型1. 生产基地扩张全球布局 22 个现代化工厂，覆盖北美、东南亚及新西兰。墨西哥工厂 2025年建成投产，叠加美国第二工厂（2026 年完工），形成“本土化生产+区域供应”模式，规避关税风险。北美市场营收占比提升至 40%，主攻高端零食品类；东南亚工厂承接转移订单，成本优势显著。2. 自主品牌出海WANPY 顽皮成为核心出口品牌，覆盖美国、欧盟等 55 个国家；ZEAL 真致依托新西兰产地优势聚焦发达国家市场。四、财务表现：盈利能力持续优化毛利率：整体毛利率同比提升 3.4 个百分点至 31.4%，主因高毛利主粮占比提升及供应链优化。费用管控：销售费用率因品牌投入增加，但规模效应下管理费用率持平；ROE 达 17.67%，显著高于行业平均（6.78%）。资产负债率：微升至 40.94%，仍处健康区间。五、行业趋势与未来布局1. 宠物经济高景气中国城镇宠物消费市场规模预计 2027 年超 4000 亿元，主粮、冻干、功能性食品需求爆发。国产品牌市占率快速提升，2025 年天猫宠物食品 TOP10 中占 6 席，替代外资趋势明确。2. 公司战略方向产能扩张：加速主粮募投项目建设，解决产能瓶颈；冻干工厂 2026 年投产，切入高增长赛道。技术升级：与 SAP 合作构建数字化供应链，提升研发与生产效率。六、风险提示市场竞争：外资品牌下沉至中端市场，国内价格战加剧。政策与汇率：中美贸易摩擦可能冲击代工业务；汇率波动影响海外利润。原材料成本：鸡肉、牛肉等价格波动或挤压短期利润。七、投资建议：维持“买入”评级预计公司 20252027 年归母净利润分别为 4.5/5.5/6.5 亿元，对应 PE 倍数40/32/27 倍。考虑到自主品牌崛起、全球化布局红利及行业高景气度，维持“买入”评级，目标价 58 元（基于 2026 年 PE 35 倍）。