基础化工行业：“反内卷”背景下－纯碱行业的投资机会

#核心观点： 1、我国是全球最主要的纯碱生产国，产量占全球51%。 2、2016-2022年政策影响下产能增长趋缓，近两年新增产能以天然碱为主。 3、纯碱行业CR5=54%，分别为博源化工、河南金山、中盐化工、三友化工、山东海化。 4、2025年上半年行业平均开工率约80%，价格价差位于历史相对底部区间。 5、纯碱行业20年以上产能占比约为31%，10%的产能能耗排放低于基准水平。 6、天然碱法较合成法成本及能耗优势凸显。 7、行业评级维持中性。 #投资建议： 1、博源化工：国内天然碱龙头企业，当前拥有680万吨天然碱产能，阿拉善二期项目预计于25年底投产，投产后公司天然碱产能合计将达到960万吨。 2、中盐化工：现有合计产能390万吨，竞得内蒙古自治区通辽市奈曼旗大沁他拉地区天然碱采矿权，项目投产后公司有望将具备年产能500万吨天然碱。 #风险提示：原材料价格波动风险、安全环保风险、海外经济下行引发的景气持续下行风险。