中国平安(601318)：净利润承压，OPAT稳健，NBV增速超预期250426

业绩概览:2響25Q1 业绩基本符合预期。1)2025Q1归母净利润同比-26.4%至 270亿元,低于预期，负增长主要因当期投资业绩下滑，非银行业务利息收入+投资收益+公允价值变动损璦麺果辘吞秈ﾂ㊉勿挫比-27.4%;此外，平安好医生因估值较高，并表产生-34亿元贡献。2)追氍命料独口径下集团 OPAT 同比+2.4%至 379 亿元，其中寿险及健康险、资管业务板块分别崧同比+5%、+19.2%，符合预期。3)NBVM 同比+11.4pct 至 28.3%，带动 NBV 同比+34.9%至 128 亿元，超预期。4)归母净资产同比+1.2%至 9397 亿元，符合预期。5产险原保费收入同比+7.7%，COR 因大灾赔付减少同比-3pct至 96.6%，符合预期。新单承压，但价值率改善带动 NBV 同比高增。1)首年新单保费受代理人渠道前期炒停售运作消耗客户需求以及产品预定利率下调导致吸引力下降影响，同比-19.5%;二季度预计在新上市的司庆产品带动下新单负增幅有望收窄;全年考虑基数逐步走高、后续预定利率或进一步下调，新单负增长压力仍大。2)NBVM 同比+11.4pct,带动整体 NBV同比+34.9%，其中代理人和银保分别同比+11.5%、+170.8%，银保高增除 NBVM 提升外，新单保费快速增长亦有贡献。价值率提升主要系产品缴费期限拉长+“报行合一带来费差改善+预定利率下调带动利差优化，预计全年上述驱动因素有望延续，NBV有望保持增长。3)代理人数量较年初-6.9%至 33.8万人，队伍规模未能延续去年企稳回升态势，关注新基本法体系切换后优增情况。4)代理人人均 NBV同比+14%，价值率提塞升是主要驱动，月人均新单保费预计同比下降，人力脱落压力加剧。5)社区金融服务渠道发展迅猛，截至 25Q1 末已在 93 个城市铺设 131 个网点，组建近 2.4 万人的高素质、高绩效、高品质的“三高”精英队伍;存续客户全缴次继续率同比提升 0.5pct,N鵲捏觉V 同比+171.3%，成为新的价值增长点。

财险保费增速回暖，COR 表现亮眼。1)财险原保费收入同比+7.7%，其中车险、非车险分别同比+3.7%、+15.1%。车险延续疲弱，或与新车销售放缓以及车均保费下降有关;非车预计在健康险、意外险及农险带动下增速回升，是当期总保费增速改善的主要原繆鸰单中。鱉絡绳2)CO佧靛R 同比优化 3pct至 96.6%，可能主要得益于一季度大灾赔付同比改善以及保证险业务 COR 持续向好。3)财险净利润同比-16.5%，主要受投资业绩下滑拖累。N崧訂没着们施持➍鍏字лẫ世，攔旧C梱夥I錕基深同比改善。1)NI(未年化，下同)为0.9%，同比持平。TI未披露，预计受利率上行、股市回调导致公允价值下降拖累同比下滑;CI(剔除FVOCI债券浮盈)同比+0.2pct 至 1.3%，主要归因于 OCI 高股息股票公允价值变动损益同比增加。估算2024年 FVOCI 权益工具投资(主要为高股息股票)价格涨幅约+6.6%，同比+6.6pct;其他债务工具价格涨幅约-2.1%，同比-5.6pct。2)保险资金总投资资产较年初+3.3%，其中非标债权占比 6.1%，较年初-0.3pct;不动产投资占比 3.5%，较年初基本持平。