中宠股份(002891)：自有品牌恢复高增，境外业务稳步增长250424

公司发布 2024 年年度报告及 2025 年一季度报告，业绩同比高增。2024 年公司实现营业崧哙科维斤千入譖蔵吚詢贼液44.6鼎 亿埯，同比+19.2%，实现归母净利润 3.9 亿，同比+68.9%。毛利率为 28.2%,同比+2.9pct，净利率为 9.3%，同比+1.5pct。25Q1实现营业收入 11 亿，同比+25.4%实现归母净利润 0.91 亿,同比+62.1%。毛利率为 31.9%,同比+4.0pct,净利率为 9.3%同比+1.ㄔ鲴￥Ũ襇こ芋队虐甏烆澈悞军随戽竴结婆睐由于公司自有品牌营收增速加快，且利润率提升，故公司 25Q1 业绩超过我们此前在一季报前瞻中的预期(8000 万元)

自有品牌调整后增速加快，盈利能力继续上行。据公司公告，2024 年公司境内业务实现营收 14.1 亿元，同比+30.3%，毛利率为 35.2%，同比+4pct。据久谦咨询数据，24 年公司自有品牌天猫淘宝、京东、抖音线上 GMV 同比+25%，25Q1 增速进一步加快，线上 GMV 同比+27%。分品牌看，顽皮品牌调整成效显著，随着 SKU 的精简、线上线下产品的区分，24年线上 GMV增速逐季增长(24Q1-Q4分别同比-27%、-0.7%、+11%、+15%)，25Q1 推出新品顽皮小金盾烘焙粮，营销资源进一步聚焦小金盾系列，先后与人民网、CCTV 合作，树立“安全”、“高品质”的品牌形象，25Q1顽皮品牌线上 GMV同比+13%。领先品牌增速亮眼，24 年线上 GMV 同比+63%。24Q2 领先宣布与《甄嬛传》联名，拍摄甄嬛传联名短剧，推出三大甄嬛传系列联名产品，带动领先品牌实现高速增长。25Q1 领先加大新品推出力度，推出新品烘焙粮-三文鱼口味、烘焙幼大粮，25Q1线上GMV 同比+55%(本段数据均来自久谦咨询)。境外业务维持稳步增长。据公司公告，2024 年公司境外业务实现营收 30.5 亿元，同比+14.6%，毛利率为 24.9%，同比+0.62pct。(1)出口业务:24年海外市场整体需求良好，公司境外 ODM 业务继续维持稳步增长。据海关总署数据，24年中国宠物食品出口金额为 105.3 亿元，同比+22.1%，其中对美出口金额约为 18.5 亿元，同比+22.7%。(2)海外工厂:24 年公司美国工厂技术改造完成，随着产能利用率的增加，25 年营收及利润预计均同比增长;加拿大工厂产能利用率继续爬坡，且公司逐步开拓新客户,自有品牌(大杰克)销售情况较好，带动加拿大工厂营收及利润同比增长。上调盈利预测，维持“买入”评级。美国第二工厂将于 26 年投产，支撑境外业务营收稳步增长。公司持续聚焦三大自主品牌，顽皮营收增速恢复增长，领先营收维持高速增长，预计公司境内业务营收有望继续维持较快增长，盈利能力逐步提升。由于公司顽皮品牌调整成效显著，带动国内业务盈利能力提升，同时海外市场需求良好，海外工厂客户需求高增，盈利能力上行,故我们上调 25-26 年盈利预测,新增 27 年盈利预测,预计 2025-2027年公司实现营业收入 51.3/61.0/72.4 亿元，同比+15%/+19%/+19%，实现归母净利润4.4/5.3/6.5 亿元(原 25-26 年盈利预测为 4.3/5.1 亿元)，同比+11%/+21%/+22%当前股价对应 PE为 36X/30X/24X，维持“买入”评级。