兴业证券(601377)：投资弹性亮眼，业绩显著修复250426

兴业证券发布年报及一季报,2024年实现营收123.54亿元(yoy+16.25%),归母净利润 21.64 亿元(yoy+10.16%)，与业绩快报一致，好于我们的预期(归母净利润 14.05 亿元)，主要系经纪、投资业务表现好于预期。1Q25实现营收 27.92亿元(yoy+17.48%),归母净利润 5.16亿元(yoy+57.32%)与业绩快报一致，投资、经纪业务增长显著。当前市场成交额仍维持万亿以上，且公司投资业务有弹性，预计全年保持稳健增长态势，维持增持评级。

投资是驱动业绩增长的核心因素2024 年公司实现投资类收入 28.24 亿元，同比大幅增长 370%，主要系衍生金融工具投资收益同比增加。年末金融投资规模同比+19%至1515 亿元扩张明显:测算权益类投资规模 155 亿元，固收类投资规模 1011 亿元，同比分别+1%、+21%。1Q25 投资类收入6.00亿元，同比+82%，弹性延续。投资规模方面，期末金融投资规模 1520 亿元，继续小幅上行。

1Q25 经纪净收入显著增长

2024 年经纪净收入21.30亿元，同比-5%，表现弱于市场(日均股基成交额同比+22%);全年公司股票基金交易额市占率 1.29%，同比小幅下滑。但 4Q24 单季度经纪净收入修复显著，同比+70%，环比+112%。1Q25 经纪净收入 6.63 亿元，同比+42%,弹性延续。4 月以来股票成交额有所回落,但仍维持万亿以上的较高水平，预计全年经纪净收入仍有弹性。

投行、利息净收入修复，资管保持稳健2024 年投行净收入 7.01 亿元，同比-33%，拖累业绩;利息净收入14.19亿元，同比-22%，主要系货币资金和两融利息收入下滑，同时应付债券利息支出增长。1Q25 投行、利息净收入均有修复，分别为1.25 亿元、3.25亿元，同比+8%、+17%。资管净收入保持相对稳健，2024年为1.59 亿元同比+8%，1Q25为0.37 亿元，同比+2%。

盈利预测与估值年初以来市场成交额处于相对较高水平，适当上调经纪净收入:同时国家队维护资本市场稳定运行的态度明确、债市波动较年初收窄，适当上调投资类收入。预计 2025-2027年EPS分别为0.2710.3110.35元(2025-2026年前值分别为 0.1910.23 元，上调 45%138%)，2025年BPS为6.84 元。可比公司 2025E PB Wind 一致预期均值 1.02x，给予 2025 年目标 PB 1.02x,目标价人民币 6.98 元(前值为人民币 6.29 元，对应 2024E PB 0.95x)，维持增持评级。