华新水泥(600801):水泥国际化先行者,受益国内反内卷

#核心观点

1. 华新水泥从国内老牌水泥厂发展为全球化建材集团，涵盖水泥、混凝土、骨料等全产业链一体化发展，2024年海外收入占比升至24%。
2. 2025H1公司预计归母净利润10.96-11.32亿元，同比增长50%-55%，经营业绩展现韧性。
3. 国内反内卷推动产能出清，下半年水泥价格有望企稳回升，全年盈利中枢有望高于2024年。
4. 海外市场尤其是非洲等国家水泥需求长期向好，海螺/华新的海外业务利润率好于国内。
5. 骨料业务2024年毛利率达48%，毛利贡献从2016年0.9亿元增至2024年27.0亿元。
6. 公司加速布局海外市场，拟8亿美元收购尼日利亚水泥项目，标的产能1060万吨/年。

#盈利预测与评级

预计2025-2027年归母净利润分别为27.3亿元、30.4亿元、32.7亿元，增速分别为13.0%、11.5%、7.6%，当前市值对应的PE分别为10.7倍、9.6倍、8.9倍，首次覆盖给予"推荐"评级。

#风险提示

1. 国内水泥需求表现或错峰生产不及预期，导致价格继续下行的风险。
2. 海外地区水泥产能集中投放，导致价格与盈利走弱的风险。
3. 国内反内卷推进与水泥落后产能出清低于预期的风险。
4. 若后续煤炭成本上涨，导致水泥生产成本增加，而水泥价格未能及时跟进上涨，将影响公司利润率修复。
5. 公司海外业务拓展不及预期，尤其是海外项目收购失败的风险。
6. 骨料行业近年进入产能投放集中期，若需求进一步萎缩叠加新增产能释放加剧竞争，将导致骨料价格进一步下行。

本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。