石油行业：原油运价大幅调涨，干散运价淡季回落

#核心观点

“要点:2022年贸易重构驱动油运需求大增,自2025年原油增产保障油运需求继续增长。未来合规运力增长有限,油运供需向好有望成就超级牛市,且具油价下跌期权。“1、运价跟踪:原油运价大幅调涨,干散运价淡季回落

1)原油油运:近期运价中枢上升弹性增强,料2026Q1业绩同比大增

2)成品油运:批量成品油轮转运原油,近期运价中枢上升

3)干散货运:春节前继续走淡且巴西雨季,运价继续回落

4)集装箱运价:春节前载运率有所提升,美线运价稳中略升

1. 油运:两阶段成就“超级牛市“

第一阶段:地缘冲突驱动全球原油贸易重构,俄欧“舍近求远“拉长航距,驱动油运景气跨年度上行已超三年,且产能利用率升至阈值。

第二阶段开启:全球原油开启增产,驱动油运需求继续增长。油轮有效供给刚性持续,未来供需继续向好景气上行,且具油价下跌期权。

1. 干散:远程铁矿增产开启,景气有望逐步上行

2023-24年疫后恢复性增长驱动景气温和上升。2025上半年需求恢复性增长结束,叠加部分钢厂减产,运价中枢同比回落

全球铁矿增产周期开启,特别是西芒杜超大项目投产在即,期待需求超预期增长。未来数年供给低增,预计景气有望逐步复苏

1. 集运:关税缓和回归新常态,关注中美贸易新格局

过去五年两轮高景气,盈利底盘上升。2025上半年中美关税摩擦致贸易与运价短期大幅波动,Q3贸易回归常态化并干线旺季不旺。

未来数年干线将再迎船舶大型化与供给压力,301制裁暂停符合预期,关注中美贸易新格局。建议继续关注集运市场结构性增长与机会。

#盈利预测与评级

1. 投资策略:维持油运增持评级,高景气持续将超预期

油运运价自9月飙升并维持高位,油轮2025年Q4与全年盈利将创十年新高。预计2026年油运景气持续将超预期,且具油价下跌期权

推荐中远海能A/H、招商轮船、招商南油、中国船舶租赁。

#风险提示

经济风险、地缘形势变化风险、环保政策执行风险等。