纺织服装行业：棉价上行周期确立，优选龙头把握弹性－跟踪报告

#核心观点： 1、行业评级：优于大市。 2、周期研判：全球棉花市场正迎来由“供给收缩、需求复苏、库存去化”共同驱动的上行周期。核心逻辑在于全球性供需格局的实质性扭转与国内结构性矛盾的深度凸显。 3、全球供给收缩：美国因棉粮比价处于历史低位导致种植意愿下降；印度、巴西同样面临减产压力；中国新疆地区因政策调控与种植收益收缩，种植面积或将迎来结构性压缩。 4、需求与库存：美国纺服渠道库存处于历史低位，补库需求启动；全球流动性改善及经济温和复苏有望提振终端消费。国内商业库存增速远低于产量增速，真实供给趋向偏紧。 5、盈利传导：棉价上涨将直接带来龙头企业原料库存价值重估和毛利率扩张，并通过成本传导能力分化间接推动行业集中度提升，龙头企业将三重受益。 6、投资窗口：当前处于“强预期”向“强基本面”验证过渡的关键布局时点，建议左侧布局。 #投资建议： 1、百隆东方：全球色纺纱龙头，越南产能占比超70%，享受关税及人工成本优势，与一线品牌合作关系稳定。 2、华孚时尚：色纺纱龙头，新疆产能布局领先，享受区位及成本优势，产品附加值高，成本传导能力顺畅。 3、富春染织：筒子纱染色专家，技术壁垒高，采用“成本+加工费”模式，可降低原材料波动影响。 4、天虹国际集团：全球棉纱产能龙头，垂直一体化布局，库存弹性大，规模化及成本控制优势显著。 #风险提示： 1、宏观风险：全球经济超预期衰退，纺织服装终端消费断崖式下滑。 2、政策风险：2026年棉花种植价补贴力度超预期，影响调减执行效果。 3、市场风险：价格传导不畅，棉价过快上涨，严重挤压下游利润，导致大面积停工，反噬上游需求。 4、天气风险：主产区风调雨顺单产大增，缓解供给紧张。