紫光股份（000938）：紫光股份(000938)：新华三营收继续加速,利润重回双位数增长-2025年三季报点评251114

本报告导读：互联网行业需求旺盛，新华三表现突出。

投资要点

维持“增持”评级。考虑服务器增长较快，因此调增服务器收入预期同时调整预测收入结构，毛利率、净利润受结构影响有所变化。我们预计 2025-2027 年公司营收分别为 1024.17 亿元、1237.61 亿元和 1487.63 亿元，归母净利润 18.67 亿元、24.63 亿元和 33.12 亿元，对应 EPS 为 0.65 元、0.86 元、1.16 元。参考可比公司估值，给予公司 2026 年 PE 为 35 倍，对应目标价为 30.14 元，维持“增持”评级。紫光股份前三季度营收773.22亿元，同比+31.41%，归母净利润14.04亿元，同比-11.24%，扣非后归母净利润 14.60 亿元，同比+5.15%，毛利率 13.72%，同比-3.87pct。其中新华三表现突出，营业收入 596.23 亿元，同比+48.07%，其中，国内政企业务收入 515.02 亿元、国际业务收入 34.78 亿元，分别同比+62.55%、+83.99%，均较 H1 提速。净利润 25.29 亿元，同比增长 14.75%，重回双位数增长。25Q3 营收 298.97 亿元，环比+12.25%，其中新华三 Q3 营收 232 亿元，环比+10%；毛利率 11.32%，环比-3.58pct，我们判断下降主要为 IT 产品增长快于 CT 产品，导致收入结构变化；归母净利润 3.63亿元，环比-47.57%，主要为毛利率下降影响利润表现。25Q3 销售、管理、财务、研发费用率分别为 3.42%、0.89%、0.68%、4.28%，分别同比-0.92pct、-0.32pct、+0.40pct、-2.25pct。

风险提示

互联网业务拓展不及预期，行业竞争加剧。