周大生（002867）：周大生(002867)：品类结构调整优化,盈利能力大幅改善250905

事件公司发布 2025 年中报：2025H1 营收 45.97 亿元 （同比-43.9%），归母净利润 5.94 亿元（同比-1.3%），扣非归母净利润 5.81 亿元（同比-0.7%）；2025Q2 营收 19.24 亿元 （同比-38.5%），归母净利润 3.42 亿元（同比+31.3%），扣非归母净利润 3.39 亿元（同比+36.1%）。

综合毛利率大幅提升，2 季度利润同比增长 30%+2025H1 营收增长承压，主要源于金价高企背景下加盟商进货保守或降库存、收缩门店等因素影响。公司主动调整产品品类结构，IP 系列/一口价黄金/镶嵌类/手串等高毛利产品占比提升，2 季度净利润增速 30%+。2025H1综合毛利率 30.3% （同比+11.96pct），销售费率 10.8%（同比+4.34pct），归母净利率 12.92%（同比+5.58pct）。

五大战略方向明确，期待转型成效持续显现公司明确当前五大战略方向：品牌矩阵打造、新零售转型、组织变革、深度数智化、品牌出海，未来两三年将在这五个方向重兵投入。聚焦品牌溢价、产品溢价、创新品类溢价及新模式新营销，通过品牌矩阵协同（周大生、周大生 x 国家宝藏、周大生经典、转珠阁）、配货模型优化、数智化营销发力、品牌基础能力的升级完善等维度夯实竞争壁垒，期待转型成效持续显现。

盈利预测与投资建议考虑到公司货盘结构调整阶段营收或承压但盈利有望优化，我们预计公司2025-2027 年收入分别为 117.38/129.71/139.43 亿元，对应增速分别为-15.5%/10.5%/7.5%；归母净利润分别为 11.10/12.13/12.69 亿元，对应增速分别为 9.9%/9.3%/4.6%；EPS 分别为 1.02/1.12/1.17 元/股，维持“买入”评级。风险提示：原材料价格波动风险；存货管理风险；连锁经营管理风险；加盟管理风险；委外生产风险