中国石化（600028）：中国石化(600028)：油价下行及库存减利拖累业绩,关注行业反内卷及海外供给侧变化250828

投资要点

事件：中国石化发布 2025 年半年报，报告期内公司实现营业收入 14090.52 亿元，同比下滑 10.6%；实现归属上市公司股东的净利润 214.83 亿元，同比下滑 39.83%，实现扣非归母净利润 212.15 亿元，同比下滑 40.4%。其中 2025Q2 单季度实现营业收入 6736.96亿元，同比下滑 14.31%，环比下滑 8.39%；实现归母净利润 82.19 亿元，同比下滑 52.73%，环比下滑 38.04%；实现扣非归母净利润 79.92 亿元，同比下滑 54.06%，环比下滑 39.56%。

油价回落影响上游经营收益同时导致炼油、分销环节库存减利，公司 2025H1 盈利有所承压。勘探及开发分部方面，事业部推动增储上产降本，但受油价下降影响，实现经营收益为人民币 236 亿元，同比减少 55 亿元（-18.9%）。炼油分部方面，事业部坚持产销一体协同优化，增产高端碳材料、液化气等高附加值产品，但受油价连续下行带来库存大幅减利影响，实现经营收益 35 亿元，同比减少 36 亿元（-50.4%）。营销及分销分部方面，事业部拓市扩销，但受油价下行带来库存减利以及国内替代能源加速发展影响，实现经营收益 80 亿元，同比减利 67 亿元（-45.7%）。化工分部方面，事业部紧跟市场变化调控产品结构、优化装置运行，但受产能集中释放、芳烃等产品盈利下滑及集中检修等因素影响，经营亏损 42 亿元，同比增亏 11 亿元。

国内“反内卷”与海外供给收缩进行时，关注炼化环节修复机遇。行业层面，国内行业“反内卷”持续推进升温，前期工信部总工程师谢少锋表示石化等十大重点行业稳增长工作方案即将出台，后续国家发展改革委员会、市场监管总局研究起草的《中华人民共和国价格法修正草案（征求意见稿）》向社会公开征求意见、国家发展改革委员会官网发布《固定资产投资项目节能审查和碳排放评价办法》，均带来行业后续供给端优化预期。海外方面，据韩联社报道，8 月 20 日在经济副总理具润哲呼吁下，韩国 10 家主要石化企业签署了有关业务重组的协议，需在年底之前提交关于去产能目标 370 万吨的具体重组计划。除此之外，欧洲等地亦有多套乙烯装置存在退出/计划退出预期，有望助力行业供需修复。公司作为国内石化行业中坚力量，有望充分受益于供给端结构不断优化，炼油、化工事业部有望迎来盈利改善。

维持“增持”的投资评级。中国石化是我国最大的一体化能源化工公司之一。公司当前集勘探与开发、炼油、营销及分销、化工事业部于一体，打通上游开采、中游炼化及下游营销分销全产业链。2024 年全年公司原油产量达 2.82 亿桶，天然气产量达 1.40 万亿立方英尺，原油加工量达 2.52 亿吨，成品油总经销量 2.39 亿吨，乙烯产量 1347 万吨，各产品在我国国内供给端均具有重要地位，是保障国家能源安全、关键原材料供给的重要力量。当前公司各环节全方位推进高质量发展，未来公司自身综合盈利能力有望进一步增强。我们调整公司 2025-2027 年 EPS 预测分别为 0.38 元、0.42 元、0.45 元，维持“增持”的投资评级。风险提示：油价大幅波动风险；新项目投产及建设进度不及预期风险；下游需求不及预期风险