三一重工（600031）：三一重工(600031):新时代,新三一-更新报告

#核心观点： 1、工程机械行业周期反转向上，海外与国内市场共振。全球工程机械市场规模预计从2024年的2135亿美元增长至2030年的2961亿美元，CAGR为6%；全球挖掘机市场规模预计从2024年的632亿美元增长至2030年的928亿美元，CAGR为7%。 2、国内挖掘机更新周期逐步启动。按照8-10年更新周期，以2015年为上轮周期底部，预计2026年挖掘机更新周期有望步入上行通道。2025年挖掘机总销量235,257台，同比增长17%。 3、海外市场增长动力强劲。出口增长受益于中国厂商海外市占率提升，以及亚非拉等新兴市场工业化与城镇化带动需求。2025年1-11月，我国工程机械设备及零部件对“一带一路”区域出口额占比达66%，同比增长18%。 4、中国工程机械龙头全球竞争力提升，估值具备吸引力。2024年三一重工、徐工机械、中联重科合计全球市占率达12.4%。中国工程机械三巨头合计市值约为卡特彼勒的20%，未来市值有向国际龙头收敛的潜力。 5、三一重工是挖掘机周期向上的高弹性标的。2025年上半年，公司挖掘机收入占比为39%。 6、公司全球化战略持续推进。2025年上半年，公司国际收入、毛利分别占主营业务收入、毛利的60%和68%，分别同比增长12%和10%。2020-2024年，公司国际收入、毛利CAGR分别为36%和44%。 7、公司完成H股上市，构建A+H双平台。2025年10月28日，公司H股上市，募资净额约133亿港元，资金将用于发展全球销售网络、增强研发能力及扩大海外制造能力等，以深入推进全球化战略。 #盈利预测与评级： 预计2025-2027年公司归母净利润为85亿元、110亿元、141亿元，同比增长42%、30%、28%。维持“买入”评级。 #风险提示： 基建、地产等投资不及预期；海外贸易摩擦风险；汇率波动风险。