神火股份（000933）：神火股份(000933)：公司业绩有望受益于电解铝利润走阔-2025年秋季策略会速递250829

8 月 28 日神火股份（000933.SZ）出席了我们组织的 2025 年秋季策略会，会上公司主要介绍了当前电解铝产能运行稳定，电解铝板块业绩或伴随氧化铝价格走弱逐步修复，煤炭板块则伴随煤价止跌企稳盈利修复。公司核心业务利润修复有望带动公司下半年业绩增长。核心亮点：1.公司业绩或持续受益于电解铝利润走阔。根据公告，截至 25 年 6 月 30日，公司拥有电解铝年产能 170 万吨，权益年产能约 132 万吨，其中 80 万吨/年产能在新疆（100%权益），其余 90 万吨/年产能位于云南（58.25%权益），区位成本优势显著。此外公司氧化铝 100%外购，在氧化铝供需依旧偏宽松背景下，我们认为下半年电解铝环节行业平均利润持续走阔，公司业绩弹性未来可期。2.煤炭价格企稳，下半年盈利有望明显改善。煤炭方面，据半年报，公司煤炭业务上半年毛利为 3.41 亿元，同比下滑-8.81%，主要由于二季度煤炭价格下跌较多所致。后续来看，随着“反内卷”政策及国家能源局在 7 月展开煤矿生产情况专项核查，前期供需偏松格局有望得到有效缓解，煤炭价格在三季度止跌企稳。展望后市，煤价悲观预期对公司估值形成一定压制，伴随煤价企稳，公司估值或迎来一定修复，同时煤炭业务盈利或对公司下半年业绩形成一定贡献。3.预期铝价偏强，持续看好 25H2 电解铝环节利润。从基本面角度来看，低库存是当前支撑铝价身处高位的主要因素，而展望后市，光伏领域由于分布式装机量的占比抬升，即使政策抢装潮已结束，其对铝需求或在下半年仍维持较高增速，大概率不会出现需求较大幅度下滑；汽车领域则在国内以旧换新政策支撑下或维持高增速；同时海外经济体下半年在降息周期下呈现逐步修复状态。综上我们对 25H2 铝需求端维持乐观，预期下半年铝价或呈现震荡上行走势。氧化铝方面，由于矿端开启去库周期，对氧化铝价格或有一定支撑，但现实端供给过剩仍在，因此氧化铝价格上行空间较小，我们持续看好电解铝环节利润在 25H2 持续走阔。盈利预测与估值我们维持公司 25-27 年业绩预期，为 53.93/73.89/81.23 亿元，对应 EPS为 2.40/3.28/3.61 元。采用分部估值法，公司电解铝、煤炭及其他板块 25年 EPS 分别为 2.11/0.29 元，25 年电解铝、煤炭及其他板块可比公司 Wind一致预期估值分别为 9.9X、14.2X PE，出于保守预计，分别维持公司电解铝、煤炭及其它板块 25 年 9.4X、14.3X PE，对应目标价 24.09 元/股，维持买入评级。风险提示：铝下游需求不及预期，氧化铝价格超预期上涨。