民士达（920394）：民士达(920394)：盈利能力提升明显,各业务发展稳步推进-2025年三季报点评251202

事件：公司公告 2025 年三季报，实现营收 3.43 亿元，同比增长 21.77%，归母净利润 9,117.17 万元，同比增长 28.88%，基本每股收益 0.62 元。 点评：

公司盈利能力提升，存货周转加快，现金流增长显著今年前三季度，受益于公司产品在变压器、驱动电机等高毛利领域的良好销售表现，带动盈利能力延续提升趋势，毛利率与净利率分别为 40.37%和26.16%，同比分别提升 2.84 和 2.43 个百分点；在费用率方面，期间费用率为10.31%，同比下降 1.15 个百分点，其中，研发费用率和管理费用率同比下降较为明显，分别为 1.71 和 0.25 个百分点；公司存货周转率为 1.76 次，同比提升 0.08 次，存货周转天数同比缩短 7.07 天，应收账款及应收票据周转率同比提升 0.04 次；经营活动产生的现金流量净额为 6,362.49 万元，同比增长255.32%。

蜂窝芯材交付节奏变化压制单季度增长，前三季度国内外增长皆好第三季度，公司实现营收 1.06 亿元，同比增长 9.92%，实现归母净利润为2,814.39 万元，同比增长 6.44%，营收与归母净利润增速较前两季度明显放缓。根据公司公告，第三季度蜂窝芯材领域订单交付节奏变化，对收入增长产生影响。具体来看，今年上半年蜂窝芯材业务收入同比基本持平，而前三季度同比下滑约 20%。此外，由于蜂窝芯材产品的售价和毛利相对较高，对公司第三季度业绩整体增幅有一定的拖累。而在电气绝缘领域，公司相关收入前三季度实现约 30%的同比增长。前三季度，公司国内和国外市场均保持了 20%以上的增速，其中，欧洲市场作为传统优势区域，持续实现较高增长，亚太市场也呈现出明显恢复态势。

募投产能稳步爬坡，新产品、新领域推进顺利公司募投“新型功能纸基材料项目”1,500 吨产线已于 6 月进入试生产阶段，预计明年一季度完成建设，截至 9 月 30 日，该产线开机率约为 50%。新产线已于第三季度开始转固，当期固定成本摊销增加约 150 万元，第四季度固定成本摊销同比增加约 200 多万元。新产品方面，公司 RO 膜基材与湿法无纺布产业化建设已经启动，预计于明年一季度实现投产，闪蒸无纺布项目设备和工艺仍在持续优化中，防水建材领域产品正在试用和推广中，产业化进度稳步推进。公司绝缘材料已切入固态变压器（SST）领域，并与多家国内外头部客户达成合作或接洽。鉴于国内 SST 市场尚处早期、规模有限但潜力明确，公司将持续强化客户服务与验证，加速在该领域的战略布局。