商业航天行业：可回收火箭从0到1迈入黄金发展期－系列报告火箭篇260103

投资逻辑

国内可复用火箭进入密集发射期，开启商业航天低成本探索新阶段：1）新华社北京 12 月 3 日电，朱雀三号遥一运载火箭在东风商业航天创新试验区发射升空，首飞成功，回收失败。“朱雀三号”火箭是蓝箭航天研制的新一代低成本、大运力、高频次、可重复使用液氧甲烷运载火箭，其发射成功，开启了我国可复用火箭探索发展的全新阶段。2）长征12 号甲作为第二款首飞即尝试回收液氧甲烷运载火箭，接力朱雀三号，于 12 月 23 日首飞成功。3）可重复使用是降低运载器成本的主要途经之一，亦是克服商业航天发展瓶颈的重要一环，据 TrendForce 数据，目前一次性火箭平均发射成本（报价）落在 1.1-1.8 亿元之间，部分可回收火箭成本（报价）为 6700 万美元左右，随着全球主要大厂积极发展可回收技术，在达成全面回收的情况下，有望将发射成本（报价）降低至 200-500 万美元。美国可回收火箭发展一马当先，猎鹰-9 成本优势显著：1）猎鹰-9 火箭是世界上第一个轨道级可重复使用火箭，2010年首飞，2015 年首次实现一级火箭陆地回收，2018 年实现常态化复用，截至 2025 年 12 月 23 日，猎鹰-9 已完成 580次发射任务，着陆 534 次，其中复用 501 次。2）猎鹰-9 实现常态化可复用之后，SpaceX 发射次数显著增加：2019-2024 年 SpaceX 年度发射活动次数自 13 次增至 138 次，2018-2024 年猎鹰-9 Block 5 一子级平均复用次数自 1.67 次提升至 7.33 次。3）猎鹰-9 具有较强的成本优势：其近地轨道发射成本约为 1.8 万元/kg，猎鹰-重型火箭发射成本约0.9 万元/kg；若猎鹰-9 实现完全可复用，其发射成本将降至 0.5 万元/kg，远低于世界上现役运载火箭的发射成本。卫星互联网建设牵引商业火箭旺盛需求，我国商业火箭公司百舸争流：1）我国卫星互联网建设提速：2024 年 12 月以来 GW 星座开启批量发射组网阶段，2025 下半年发射提速，7 月 27 日-12 月 26 日，共发射 5 组-17 组共 13 组卫星互联网低轨卫星。2）卫星互联网建设催生商业火箭旺盛需求：考虑 GW 星座、G60 星座、鸿鹄-3、鸿雁工程、虹云工程、行云工程、九天微星星座、翔云、吉林一号、天启、吉利星座计划，合计共计划发射 44816 颗卫星，假设卫星寿命为5 年，则每年需要置换约 8963 颗卫星，以猎鹰-9 一箭 60 星运力测算，稳态下由卫星互联网建设与运维新增的商业火箭发射需求可达到 150 次/年。3）我国政策支持商业火箭产业发展，上交所发布商业火箭企业使用科创板第五套上市标准审核指引，目前蓝箭航天、星际荣耀、中科宇航、星河动力、天兵科技等商业火箭公司已开启 IPO 进程。4）我们认为，当前商业火箭产业已从 0 到 1 迈入工程化、产业化发展新阶段，未来将与卫星产业相辅相成携手进入黄金发展期。

投资建议

我们判断，随着可复用火箭密集发射与探索，商业火箭产业已经从 0 到 1 进入快速迭代发展的黄金发展期，商业火箭由产业链由动力系统、箭体结构、控制系统等环节组成。1)在可复用火箭试验发展早期，由于复用成功率较低，火箭制造的需求量较大，动力系统、箭体结构和控制系统有望同步受益。2）当火箭可复用技术成熟时，液体火箭发动机逐步回收利用，箭体结构和控制系统有望持续受益。 从市场空间、业绩弹性、核心竞争力、长期成长空间等维度，我们建议关注商业火箭动力系统和箭体结构相关标的。

风险提示

卫星互联网建设不及预期，火箭回收技术发展不及预期