基础化工行业：硫磺价格在博弈中震荡前行，绿色能源开年内外利好共振－周报260111

事件：①据百川盈孚，截至 1 月 9 日，镇江港硫磺价格报 4190元/吨，周环比+4.75%。②据新华社，国务院国资委 1 月 8 日发布消息，经报国务院批准，中国石油化工集团有限公司与中国航空油料集团有限公司实施重组。

短期保供难改长期偏紧态势，硫磺价格在博弈中震荡前行

据中国农资传媒公众号，25 年 12 月以来，我国多方联动，锚定硫磺保供稳价预期：①12 月 11 日，国家发改委牵头召开专题会议，明确 26 年 8 月前我国磷肥原则上暂缓出口；②12 月 12 日，中国硫酸工业协会发布行业倡议，倡导硫磺、硫酸等企业春耕前满负荷生产，并将检修计划优先避让春耕关键期；③12 月 18 日，中国硫酸工业协会与中国磷复肥工业协会再度联合召开专题会议，鼓励冶炼酸企业与磷肥企业签订长期购销协议，并部署磷石膏制酸技术研发，为长期硫资源保障布局。系列政策博弈下，短期供需矛盾或可一定程度缓解，但我们认为硫磺产量增长受上游炼化规模制约，保供政策难以从根本上扭转国内资源偏紧的格局。需求侧我国磷酸铁锂以及印尼 MHP 的快速发展亦将分流大量硫资源，今年供需缺口难解。正如我们在前期外发报告《硫磺：向全球资源博弈下的新周期演进》中的测算，预计 2026 年全球将存在-513 万吨的供需缺口。远期考虑到固态电池硫化物路线偏好硫化锂，其原料成本构成比例高达 82%。若硫化物路线固态电池成功放量，长期视角下硫资源战略价值有望实现重估。价格角度看，镇江港硫磺价格在系列保供会议伊始的 4200 元/吨短暂下跌至 3850 元/吨后，现已反弹回 4190 元/吨，或反映供需偏紧预期再度强化，我们认为硫磺后续价格或维持强势。建议关注：①硫铁矿：粤桂股份（子公司云硫矿业采矿许可证范围内保有硫铁矿资源量 1.11 亿吨）；②大型炼化：中国石化（834 万吨/年）、中国石油（368 万吨/年）、荣盛石化（121 万吨/年）、恒力石化（54万吨/年）等；③硫磺回收：三维化学（截至 25H1 设计、总承包245 套硫磺回收装置，总规模 1316.6 万吨/年）、镇海股份（截至 24 年末设计、总承包 64 套硫磺回收装置，总规模 580.3 万吨/年）等。