锦波生物（920982）：锦波生物(832982)：销售费用大幅增长,影响Q2利润表现-2025年半年报点评250812

医疗器械业务收入快速增长，护肤品业务高速快跑：分业务板块看，1H2025 医疗器械/功能性护肤/原料的营收分别是 7.08/1.21/0.27 亿元，分别同比+33.41%/+152.39%/+12.40% ， 营 收 占 比 为 82.5%/14.1%/3.1% ， 分 别 同 比 -5.6/+6.1/ -0.8pcts。细分至医疗器械，单一材料医疗器械/复合材料医疗器械的营收分别是6.45/0.63 亿元，分别同比+34.70%/+21.52%。细分至功能性护肤品，单一成分功能性护肤品/复合成分功能性护肤品的营收分别是 0.19/1.02 亿元，分别同比+59.76%/+182.85%。医疗器械业务收入保持较高增速，体现出薇旖美®产品系列的持续渗透和获客能力，同时公司“重源”、“ProtYouth®”等护肤品牌逐步展现出强劲的增长势能，成为公司业绩长期增长的第二驱动力。分销售区域看，1H2025 华北/华东/华南/华西/华中/境外分别实现营收 3.65/2.87/ 0.79/0.85/0.40/0.03 亿 元 ， 分别同比 +25.66%/+72.95%/+17.88%/+79.68%/+33.78%/+31.96% ， 营 收 占 比 分 别 为 42.55%/33.36%/9.19%/9.84%/4.71%/0.35%。华北和华东地区为主要市场，两者合计营收贡献达到 75.91%，华东和华西地区收入增速突出。截至 2025H1 末，公司已覆盖终端医疗机构超 4000 家。加大品牌推广+股权激励，销售费用率有所增长：1H2025，由于收入结构调整、毛利率较低的护肤品业务占比提升，以及原料业务毛利率的下滑，公司毛利率同比-0.9pcts 至 90.7%，叠加销售费用率提升，公司归母净利率同比-5.7pcts 至 45.7%。2Q2025，公司毛利率同比-0.3pcts 至 91.1%，归母净利率为 45.4%，同比-9.8pcts。1H2025，分业务板块看，医疗器械/功能性护肤/原料的毛利率分别是 95.0%/70.8%/ 68.0%，分别同比+0.6/+6.0/-15.0pcts；细分至医疗器械，单一材料医疗器械/复合材料医疗器械的毛利率分别是 96.8%/76.7%，分别同比+0.6/-1.3pcts。细分至功能性护肤品，单一成分功能性护肤品/复合成分功能性护肤品的毛利率分别是 92.6%/66.7%，分别同比-0.04/+11.1pcts。1H2025，分销售区域看，华北/华东/华南/华西/华中/境外的毛利率分别是 91.4%/89.2%/86.9%/96.0%/92.3%/72.0% ， 分 别 同 比 -0.4/-2.6/-3.3/+2.9/+2.3/-10.6pcts。1H2025 公司期间费用率同比+2.9pcts 至 34.9%。分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为 21.1%/8.0%/5.3%/0.5%，分别同比+3.2/-1.3/+1.2/-0.3pcts。我们认为，公司销售费用率同比增长的主要原因系：①公司上半年积极推进凝胶新品发布，同时加大了对护肤品牌的营销投入，导致线上推广及服务费用、会议及展览费用同比增加；②公司实施股权激励，导致相应股份支付摊销费用同比增加 653 万元。2Q2025 公司期间费用率同比+7.5pcts 至 34.5%。分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为 20.8%/7.8%/5.4%/0.4%，分别同比+6.6/-0.5/+1.6/-0.2pcts。