煤炭与消费用燃料行业：供给收缩预期升温，布局正当时－周报260111

最新跟踪：寒潮来临需求改善，煤价反弹本周煤炭指数(长江) 涨幅 6.30%，跑赢沪深 300 指数 3.52 个百分点，位列全行业 8/32 位。动力煤基本面方面，截至 1 月 9 日秦港动力煤市场价 699 元/吨，较节前上涨 21 元/吨。展望后市，由于寒潮到来下煤炭需求边际改善、港口和坑口煤价倒挂，预计短期煤价仍有反弹空间，不过仍需关注政策落实情况以及其他地区核减产能是否跟进。焦煤基本面方面，截至 1 月 9 日京唐港主焦煤库提价 1620 元/吨，较节前下跌 120 元/吨。展望后市，受淡季钢厂盈利压缩影响，焦煤刚需回落下价格短期仍有压制，不过考虑到春节前补库需求&供应仍低或对价格下方形成支撑，后续焦煤价格或同样存在一定反弹空间。热点讨论：供给收缩预期升温，布局正当时近期陕西榆林产能核减传言和印尼 2026 年产量配额下调至 6 亿吨引发市场对 2026 年煤炭供给收缩预期升温，叠加冷空气到来煤炭日耗提升库存重回下行通道，动力煤煤价节后反弹 21元/吨，再度接近 700 元/吨大关。如何看待后续煤价走势和 2026 年煤炭配置机会？我们认为，本轮煤炭行情的驱动因素主要来自供给收缩预期升温、寒潮需求支撑与中长期高股息配置价值的共振，煤价反弹仍有空间。不过，后续仍需关注政策落实情况以及其他地区核减产能是否跟进。整体来看，尽管 2026 年煤价改善之路或并非一帆风顺，但我们认为，考虑到 2026 年煤炭需求改善可期、反内卷大背景下存量供给产能利用率依旧受限，供需改善下煤价中枢仍有望提升。因此一旦后续供给政策明朗化或需求超预期，行情驱动将从“预期博弈”转向“基本面兑现”，叠加岁末年初险资有望增配煤炭板块，当前时点建议继续重视煤炭红利配置机会。1）供给收缩预期提升：a）产地产能核减预期升温：本周传言榆林地区或有 1900 万吨产能面临核减，这也引发了市场对晋蒙新主产区置换指标未完成的产能核减预期的升温。整体而言，核增产能是 2021 年以来煤炭供需紧缺的快速缓解手段，但受保供名义的限定、产能指标的制约，存在供给脆弱性，因此相反也是托举煤价的潜在手段。b）印尼进口减量预期升温：本周印尼能矿部部长表示，2026 年印尼政府预计将批准煤炭生产额度 6 亿吨左右，远低于 2025 年产量7.9 亿吨。虽然印尼的煤炭实际产量经常超过配额，但配额水平显著低于 2025 年水平也引发市场对进口缩量预期的升温。印尼过去几年是我国最大的煤炭进口国，进口煤量超过 2 亿吨。考虑到印尼 2026 或将征收煤炭出口税、印尼露天煤矿同样面临资源枯竭问题的现实，由此可见 2026 年可进口到我国的煤炭量有望收缩。2）煤价后市展望：当前产地和港口倒挂依旧较明显，寒潮来临推升煤炭日耗或加速港口煤炭去化，预计短期煤价仍有反弹空间。虽然供给收缩预期升温，但还是需关注节后产地煤矿复产迅速和供给收缩预期何时落地之间的“现实与预期”的矛盾。3）2026 年煤炭配置机会：2026 年，尽管煤价改善之路或并非一帆风顺，但我们认为，考虑到 2026 年煤炭需求改善可期、反内卷大背景下存量供给产能利用率依旧受限，供需改善下煤价中枢仍有望提升。此外，考虑到岁末年初险资有望增配煤炭板块，当前时点，我们建议全面拥抱煤炭底部反转行情。边际选股遵循三条思路：（a）攻守兼备：兖矿能源(H+A)、电投能源。（b）龙头稳健：中煤能源(H+A)；陕西煤业、中国神华(H+A)。（c）弹性进攻：华阳股份、晋控煤业、潞安环能、平煤股份、山煤国际。风险提示1、经济承压影响下游需求风险；2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。