立华股份（300761）：立华股份(300761)：25年养殖量稳健增长，成本维持行业领先260122

核心观点

黄鸡价格同比下降，25 年业绩同比下滑。公司发布 25 年业绩预告，预计全年归母净利润 5.5-6 亿元，同比下降 61%-64%，扣非后净利润5.3-5.9 亿元，同比下降 61%-65%；4 季度归母净利润 2.6-3.1 亿元，同比下降 13%-27%，扣非后净利润 2.4-3 亿元，同比下降 20%-36%。全年以及 4 季度业绩下滑主要原因系黄鸡和生猪销售价格同比下滑。

25 年黄鸡出栏同比增长 10%，养殖成本维持行业领先。据业绩预告及销售月报，25 年黄鸡出栏约 5.67 亿只，同比增长 10%，实现收入约143 亿元，同比持平，全年销售均价 11.4 元/公斤，同比下降 12%，测算全年平均完全成本约 11.2 元/公斤，单羽盈利 0.4-0.5 元，全年黄鸡业务利润约 2.3-2.8 亿元。4 季度黄鸡出栏约 1.5 亿只，同比增长 9%，销售均价约 12.3 元/公斤，同比提升 1%，测算单羽盈利约 2-2.5 元。规模优势和育种优势下公司成本保持行业领先，市占率稳健提高，预计26 年出栏量同比增长 8%-10%。

25 年生猪出栏同比增长 63%，成本继续下降。据业绩预告及销售月报，25 年生猪出栏 211 万头，同比增长 63%，实现收入约 36 亿元，同比增长 31%，全年销售均价 13.9 元/公斤，同比下降 21%，测算全年生猪完全成本约 12.5 元/公斤，头均盈利约 160-170 元，全年生猪业务盈利约 3.2-3.5 亿元。4 季度出栏 61 万头，销售均价 11.9 元/公斤，测算头均亏损约 20-30 元。25 年养殖成本下降目标完成，在产仔率、日增重、存活率等生产成绩提升趋势下预计养殖成本将继续改善。

盈利预测与投资建议：公司黄鸡养殖成本优势显著，出栏量稳健扩张，生猪养殖成本持续改善，黄鸡、生猪双轮驱动业绩增长具备高弹性，预计 25-27 年 EPS 为 0.69、1.91、2.27 元/股，参考可比公司估值，给予公司 26 年 PE 为 15X，合理价值 28.72 元/股，维持“买入”评级。

风险提示

畜禽价格波动风险、原材料价格波动风险、疫病风险