基础化工行业：PCB需求复苏+行业集中度提升，光引发剂协同行情或水到渠成－光引发剂更新②250703

投资要点

事件：据百川盈孚，因下游 PCB 行业需求持续增长，国内光引发剂多种牌号价格走高。截至 2025 年 7 月 3 日，907 牌号参考出厂价格 88 元/公斤，较上月价格上涨 2 元/公斤，较年初上涨 19 元/公斤；184 牌号参考出厂价 45 元/公斤，较上月持平，较年初上涨 11 元/公斤；TPO 牌号参考出厂价 83 元/公斤，较上月持平，较年初上涨 8 元/公斤；ITX 牌号参考出厂价格 155 元/公斤，较上月持平，较年初上涨22 元/公斤；DETX 牌号参考出厂价格 85 元/公斤，较上月持平，较年初下跌 2 元/公斤。

需求端：光固化体系的关键材料,下游 PCB 相关需求复苏。光引发剂作为光固化材料的核心原料，其性能对光固化材料的固化速度和固化程度起到关键性作用，已广泛应用于光纤涂层、集成电路封装、微电子加工、复合材料、工业涂装、3D 打印、印刷油墨、人工智能、医疗健康等领域，新兴应用持续推动光引发剂需求提升。复盘光引发剂的重要下游消费电子市场：2022 年，全球 PCB 总产值为 817.40 亿美元；2023 年，受需求疲软、供给过剩、去库存、价格压力等因素影响，全球 PCB总产值同比-15.0%至 695.17 亿美元；2024 年，全球智能手机出货量达 12.34 亿部，同比+6.0%，PC 出货量为 2.62 亿台，同比+2.5%，智能手机零售回暖，PC 销量止跌回升。与此同时，叠加面板厂商限产保价以及 PCB 行业受益于 AI 服务器及相关高速网络基础设施推动等，2024 年全球 PCB 总产值达到 735.65 亿美元，同比+5.8%。我们认为，2025 年消费电子行业有望延续复苏行情，对光引发剂等光刻胶专用电子化学品需求或形成有力支撑，同时消费电子正处于 AI 带来的上行周期，技术革新将进一步激发市场需求，我国作为全球产值占比近 60%的第一大 PCB生产基地，有望使国产光引发剂厂商率先受益。

供给端：行业格局向头部集中，协同行情或水到渠成。全球光引发剂产能主要集中在我国，且多个品种仅我国生产。据中国感光学会辐射固化专业委员会统计，目前我国已成为世界最主要的光引发剂生产和出口国，2023 年中国光固化原材料出口12.53 万吨，其中光引发剂出口 2.54 万吨，占比 13.21%。由于光引发剂每个品种的生产工艺都涉及多步有机化学反应，存在一定技术壁垒，因此我国光引发剂行业竞争格局较为集中，并且随着市场竞争日益激烈，行业产能正不断向具备规模优势、成本优势、技术优势的企业集中。例如 IGM 陆续并购北京英力、意大利宁柏迪的ESACURE 系列光引发剂业务、德国 BASF 的 IRGACURE 系列光引发剂业务等；国内则有久日新材收购常州华钛，强力新材收购长沙新宇等。据思瀚产业研究院，2024 年我国光引发剂头部企业久日新材、扬帆新材、沃凯珑、IGM、强力新材、固润科技的国内产能分别为 2.3/1.7/1.3/1.2/1.0/0.5 万吨。其中，久日新材和强力新材仍有在建产能分别为 0.3/1.8 万吨，而在 2024 年，宁夏沃凯珑则多次因不符合安全生产、环保要求受到行政处罚，并被列为失信被执行人，未来伴随行业集中度不断提升，落后企业面临出清，头部企业或强者愈强，更易形成行业协同，供给端存继续改善预期。

建议关注：久日新材、扬帆新材、强力新材、固润科技。

风险提示

下游需求不及预期、原材料价格大幅波动、行业竞争加剧等。