燕京啤酒（000729）：燕京啤酒(000729)：业绩增势强劲，2025年靓丽收官260121

投资要点

事件：公司公告 2025 年业绩预告，预计 2025 年实现归母净利润 15.84-17.42 亿元，同比增长 50.00%-65.00%，扣非归母净利润 14.57-15.61 亿元，同比增长 40.00%-50.00%。其中，预计 25Q4 归母净利润亏损 0.29-1.87 亿元，同比减亏（24Q4 亏损 2.32亿元），扣非归母净利润亏损 1.24-2.28 亿元，同比增亏 3.38%至减亏 43.78%（24Q4亏损 2.21 亿元）。

业绩增势强劲，2025 年靓丽收官。公司以自身强α对冲消费弱β，2025 年业绩延续高增速，归母净利润再创新高，核心原因拆解如下：1）公司坚定推进大单品战略，燕京U8 销量预计保持良好增速，在公司啤酒总销量维持稳健的同时，带动吨价增速优于行业；2）预计 2025 年原材料成本红利持续释放，同时公司持续攻坚生产、供应链等业务领域变革，扎实推进降本增效，全面提升管理质效，有望带动毛利率提升和费率优化；3）此外非经常性损益对归母净利润亦有正向贡献，2025 年子公司土地收储款的确认增加归母净利润约 1.32 亿元，剔除非经常性损益影响来看公司全年依旧靓丽收官，2025年扣非归母净利润同比增长 40.00%-50.00%。

奋楫笃行，持续突破。公司坚持大单品战略，保持 U8 品质差异化竞争优势的同时，扎实推进市场建设，一方面，提升 U8 在现有终端的单点销量占比；另一方面，新兴市场加大优质经销商开发力度，有望带来突破性增长，并推进百县工程、百城工程，精选高线城市（高容量、高结构、高成长性）通过总分共建的方式进行重点开发；此外提升罐化率、积极拥抱即时零售渠道之下，非即饮渠道也具备发力空间。综合来看，未来 U8规模有望继续增长，同时引领公司产品结构升级。多元化方面，倍斯特汽水、纳豆产品有望实现良好表现。

公司改革α持续兑现，看好中长期竞争势能向上。短期来看，公司改革动能充足、团队士气高涨，核心单品 U8 有望通过优势市场深耕和新兴市场突破来实现销量份额的逆势提升，并带动公司吨价持续提升，同时降本增效的持续推进有望带来成本费用的优化空间，2026 年作为“十五五”开局之年，公司业绩仍有望实现优于行业的增长。中长期来看，U8 品牌势能向上，燕京啤酒深度分销基础扎实，渠道推力充足，随着市场和渠道的拓展未来增长仍有空间；此外公司内部改革决心、信心坚定，强化战略引领，持续深化卓越管理体系建设，员工动力、经营效率提升，看好公司中期利润率提升弹性。

盈利预测与投资建议：我们预计公司 2025-2027 年营收分别为 154.60/163.50/171.30亿元，同比+5.4%/+5.8%/+4.8%，归母净利润分别为 16.38/20.05/23.40 亿元，同比+55.2%/+22.4%/+16.7%，以 2026 年 1 月 20 日收盘价计算，对应 PE 分别为21.5/17.6/15.1 倍，维持“增持”评级。

风险提示

大单品销量不及预期；原材料成本上涨超预期；宏观经济波动影响消费。