兴业证券(601377)：市场回暖带动业绩高增，资管优势提升增长持续性250427

高基数下 25Q1 盈利有所回升。公司2024 年营业收入123.54 亿元，同比+16.25%;实现归母净利润 21.64 亿元，同比+10.16%。25Q1 实现营业收入 27.92 亿元，同比+17.5%;归母净利润 5.16 亿元，同比+57.3%。25Q1 调整后杠杆率下降至3.57 倍，较年初基本稳定。受市场影响轻资产业务略有下滑:(1)2024年经纪业务净收入21.3亿元，占比 21.8%。其中，2024年代销金融产品收入3.13亿元，同比-24.21%，占经纪业务比重达到15%;25Q1经纪业务收入上涨42%(2)2024年资管业务净收入同比+7.6%，基金净收入同比-20.72%，互补性布局下，兴证资管夯实固收类产品基础，管理规模持续上升，同比+20%，达到 1010 亿元;子公司兴证全球净利润 14.13 亿元，同比+3%。25Q1 资管业务收入同比+1.97%。(3)2024年投行业务净收入下滑 33%达到 7.01 亿元，25Q1 投行业务净收入小幅回升 7.76%。泛自营业务大幅回暖:(1)2024 年公司实现自营投资收益 31.86 亿元，同比上升 316%。金融投资资产合计1469亿元，同比+17.2%;其中基金类投资占比升至 14.05%，其他债权投资资产占比升至39.8%。2025Q1 投资收益(含公允)同比大幅上涨82%至6.12亿元。(2)2024 年实现利息净收入(调整后)14.19亿元，同比-22%。其中融资融券利息收入 16.38 亿元，同比下降 10%，主因买入返售金融资产和融资融券利息收入下滑。25Q1 利息净收入3.25 亿元，同比+16.75%.盈利预测与投资建议。资本市场内在稳定性及可投性逐步提升，在产品化、机构化的发展趋势下，预计公司保持资管优势，协同赋能下进一步增强机构客户服务能力与财富管理能力，预计2025-2026年EPS为0.31、0.36 元/股，盈利能力修复，鉴于近五年 PB 中枢 0.9-1.8 倍，给予2025年 1.2 倍 PB 估值，合理价值 10.30 元/股，维持“买入”评级。